Глобальное финансовое зрение
Павел Теплухин, генеральный партнер бутика Matrix Capital, о том, для каких инвесторов последствия санкций остались в прошлом, что произойдет с ценами на российские акции, и какая стратегия позволила фонду облигаций REMFI войти в тройку лучших по соотношению «риск–доходность» на развивающихся рынках.
Вслед за ФРС
В первой половине 2019 года начала меняться кредитно-денежная политика всех крупнейших центральных банков. Процесс стартовал еще 16 декабря 2018 года и затронул множество стран и валютных систем. США понизили процентную ставку в совокупности с начала года на 50 б.п., Россия – на 125 б.п. Ставки снизились в Бразилии, Мексике, Индонезии и т.д. Единственным исключением оказался Китай, который использует другие инструменты : в частности, управляет объемом денежной массы в стране через требования к резервам, повышая и понижая требования к банкам.
Мировая экономическая система движется вслед за заявлениями ФРС: центробанки ставят перед собой задачи не дать укрепиться национальным валютам по отношению к доллару: в противном случае это означает потерю конкурентоспособности собственных товаров на мировых рынках и улучшение позиций для иностранных. Центробанкам всегда хочется, чтобы национальные производители были конкурентоспособны, и они вынуждены следовать за игроком, съедающим 30% мирового ВВП, – крупнейшим потребителем глобального продукта. Ни одна экономика, которая считает себя открытой, а свою валюту конвертируемой, не может себе позволить не считаться с политикой ФРС.
Тем не менее, все это очень хорошо повлияло на финансовые рынки: смягчение кредитно-денежной политики означает накачку экономик большим объемом денежной массы, которая расползается по самым разнообразным сегментам рынка, в том числе по рынкам капитала, и приводит к росту цен на основные активы, включая облигации и акции.
Санкции и облигации
Доходности американских бумаг в 2019 году снижались, денежные потоки перенаправлялись на развивающиеся рынки. Мы ожидаем, что спред между американскими казначейскими бумагами и корзиной развивающихся рынков до конца года сократится еще на 30 б.п., что для нас на практике означает повышение цены портфеля до конца года на 1,5-2%. Кроме того, необходимо учитывать доходность, связанную с купонным доходом по облигациям развивающихся рынков, который в среднем составляет еще 6% годовых сверху.
Доходности российских ОФЗ сейчас находятся на досанкционном уровне. Последствия санкций отыграны – считают участники рынка. Среди инвесторов на российском рынке ОФЗ значительная часть – это иностранцы, в том числе американцы. Они не ожидают существенных потрясений.
Те, кто покупает еврооблигации сейчас другого мнения, и спред по сравнению с американскими казначейскими облигациями находится сейчас на уровне порядка 180 б.п. Но мы ожидаем, что он еще снизится. Это затронет не только российские еврооблигации, но и привязанные к ним государственные бумаги, полугосударственные и негосударственные эмитенты, которые, как правило, все следуют за суверенной кривой.
Состав портфеля
Базовая валюта фонда – доллары, все наши доходности, о которых мы говорим, – долларовый доход. В 2019 году мы продолжили диверсификацию – увеличили количество позиций в фонде с 62 до 77 – стали в полном смысле слова фондом emerging markets. В частности, приобрели облигации Беларуси, которая является для нас новым эмитентом. Раньше мы в Беларусь не инвестировали; сегодня с удовольствием включили в портфель – это довольно крупная экономика. (Беларусь в июле разместила на Московской бирже два выпуска облигаций совокупным объемом 10 млрд. рублей сроком обращения три года и ставкой купонов в размере 8,65% годовых, общий спрос на которые превысил 45 млрд. рублей. – Прим. Spear’s Russia). Кроме того, расширяя диверсификацию, мы приобрели облигации в евро. До этого евро в течение многих лет была валютой, в которой было не интересно держать активы: доходности находились близко к нулю.
Мы намерены продолжить диверсификацию: на мой взгляд, наиболее интересными эмитентами могут быть латиноамериканские. Их не очень много, но они интересные и важны для того, чтобы разнообразить портфель.
Естественно, мы спекулируем, чтобы обгонять индекс, нам это нужно. В третьем квартале мы хорошо заработали на Турции, из российских бумаг – на повышении кредитного рейтинга золотодобывающей компании Петропавловск, за которым последовал рост облигаций. Отдельно можно отметить удачно проведенную спекулятивную покупку акций Роснефти, серьезно подорожавших на новостях об атаке дронов в Саудовской Аравии. Позиция была закрыта за короткий срок с прибылью 10%. Более того, согласно рейтингу Barclay Hedge Funds, наш фонд облигаций REMFI занял третье место в мире в категории emerging markets по соотношению «риск–доходность».
Российские акции: доходность и прогноз
В августе 2019-го к постдивидендному периоду на российском рынке добавились раздражители на глобальных рынках акций, связанные с Гонконгом, выборами в Аргентине, событиями в Саудовской Аравии и нефтью.
В сентябре все успокоилось: к концу месяца мы вернулись на максимальный уровень с начала года, и следующий сезонный фактор уже будет связан с календарным концом года и началом нового сезона, годовыми собраниями акционеров.
Можно сказать, что российские компании в принципе неплохо себя чувствуют, дивидендная доходность в среднем составляет 7%, что выше, чем в других развивающихся странах. Это связано с тем, что в индекс входят компании энергетического и банковского секторов.
Среднегодовая доходность по банковскому кредитному портфелю составляет примерно 12–13% в год в долларах, а обязательства, которые банки обслуживают, в том числе депозиты – 3–4% в долларах. Таким образом, маржа равняется примерно 8% на валюту баланса – это валовая доходность российской банковской системы. Деньги огромные: такой доходности для банковской системы нет ни в одной стране – в России это трансформируется в капитализацию банков и отчасти в дивиденды, которыми банки не в полном объеме, но делятся.
Огромные дивиденды у Сбербанка, ВТБ и т.д., российских государственных компаний, которые рады цене на нефть; мы видим, что сегодня практически обнулился долг у крупных металлургических и угольных предприятий. Одновременно вся эта ситуация, конечно, говорит и о том, что у компаний нет возможностей инвестировать в свое развитие. Но целом российские акции торгуются с большим дисконтом: это показывают и EBITDA, и графики.
Что касается секторов, которые в следующем году могут показать рост выше рынка, текущая экономическая политика дает хорошую фору экспортерам: нефтяникам, производителям удобрений, и создает сложности тем компаниям, которые ориентированы на внутреннего потребителя – ритейл, строителей и пр.
Мы ожидаем повышение суверенного кредитного рейтинга России. И это положительно скажется на всем рынке: неважно, работают компании на внутреннем рынке или на экспорт, хотя бы просто потому, что изменение кредитного рейтинга автоматически приводит к снижению ставок, которые используются для дисконтирования в будущем денежных потоков. В свою очередь, суммы этих будущих денежных потоков, дисконтированные по безрисковой ставке, и являются справедливой стоимостью акций. Цепочка работает автоматически и в случае повышения суверенного кредитного рейтинга России приведет к повышению стоимости российских акций по всему спектру.
Разумеется, в том числе, конечно, есть глобальная цикличность: игроки, заточенные на внешние рынки, в частности металлургические компании, будут испытывать некий дискомфорт относительно снижения спроса со стороны основных потребителей, плательщиков, в том числе китайцев или американцев. Это будет над ними довлеть какое-то время. Вопрос, как каждая конкретная компания к этому подготовится. В ближайшее время начнется новый цикл – в прошлом цикле, 10 лет назад, практически все глобальные металлургические компании поменяли своих собственников. Что произойдет в 2020 году – посмотрим.
О ВВП и экономическом росте
Существуют прогнозы о росте ВВП в 2020 году, и многие аналитики на основе этого говорят об экономическом росте таких масштабов, которых не было восемь лет. Однако нужно понимать, что сам по себе показатель ВВП – довольно некачественная цифра, сложно считаемая, особенно в российских условиях. Тем не менее, в 2020 году будет много важных событий, которые повлияют на его рост. Это, прежде всего, запуск инфраструктурных проектов – «Силы Сибири», «Турецкого потока», «Северного потока», железнодорожного моста в Крыму, – которые реализовывались в течение нескольких лет, и наконец, начнут выдавать доходность. Произойдет запуск «ЗапСибаНефтехима», крупного проекта «СИБУРа», который значим для экономики страны в целом (Позволит сократить импорт спецмарок полимеров в Россию. – Прим. Spear’s Russia). Есть и другие, огромнейшие стройки, которые будут завершены в конце этого года и начале следующего и положительным образом повлияют на рост ВВП.
Именно это и говорит о том, что ВВП – не очень качественный показатель: проект уже строится, на нем заняты, к примеру, 30 тысяч рабочих, что означает зарплаты, оборудование и т.д., – эти люди уже создают стоимость. Чисто статистически предприятие повлияет на ВВП, когда будет подписан акт приема-передачи, но оно фактически уже отразилось на экономике страны через текущие инвестиции.
Однако в основном цифра ВВП зависит от того, успели поставить на баланс «Силу Сибири» или не успели. С практической точки зрения роспись в бухгалтерской ведомости не является настолько важным событием для экономики страны.
Подготовка к снижению
Глобальный лидер все еще США – мы так считаем, опираясь на экономические индикаторы, хотя многие аналитики спешат короновать Китай. Экономические власти находят больше инструментов для того, чтобы сглаживать колебания вверх-вниз, и самый явный показатель, который мы видим, – процентная ставка.
Тот факт, что ее начали снижать, означает, что в США готовятся к реальному снижению темпов роста. Станет ли эта подготовка удачной? Посмотрим. То, что будет серьезное замедление – это факт. В случае рецессии обострятся торговые войны, что естественно, поскольку при росте все ратуют за свободу торговли, а при падении – каждый сам за себя. Страны ведут себя ровно таким же образом: они забывают про ВТО и стараются защитить собственные рынки, чтобы сохранить занятость населения.
Госаппарат США также готовится к замедлению: он отбрасывает торговые соглашения, загораживается пошлинами, стимулирует занятость, призывает вернуться назад к «старой доброй Америке». Это не просто рекламные акции, а вполне конкретная экономическая политика. Так что в ближайшие несколько лет мы увидим снижение глобального роста, и в некоторых странах это приведет к спаду – в частности, уже сегодня страдает Венесуэла.
О жизни, при жизни
За три десятилетия капитализма постсоветская Россия вступает в широкую полосу передачи собственности, активов и бизнесов от их основателей к следующим поколениям семей. В ближайшие годы этот процесс с неизбежно сопровождающими его сложностями и конфликтами затронет около миллиона россиян, оценивают в Центре управления благосостоянием и филантропии Московской школы управления СКОЛКОВО. Чтобы систематизировать знания по этой теме, дать заинтересованным стейкхолдерам инструменты контроля и снижения рисков, при участии консалтинговой компании Phoenix Advisors была разработана и запущена новая онлайн-программа «Планирование преемственности. Неочевидные аспекты». В июне в СКОЛКОВО состоялась дискуссия с участием Рубена Варданяна, Алексея Станкевича, Алексея Анищенко и Виктора Вяткина, которые обсудили подробности программы, поговорили о самых горячих вопросах преемственности и объяснили, почему эта тема о жизни, а не о смерти.
Открыт прием заявок на SPEAR’S Russia Wealth Navigator Awards 2021
Оргкомитет Премии SPEAR’S Russia Wealth Navigator Awards 2021 начинает составление списка номинаций и номинантов. C 1 по 30 сентября представители индустрии частного банковского обслуживания, управления большими капиталами и смежных индустрий могут выдвигать себя или другие компании и лица на соискание Премии, заполнив специальную форму на сайте. Полные списки номинантов будут объявлены до 8 октября.
Трудный выбор ФРС
Денис Асаинов – о развилке, перед которой замер Федрезерв, и возможных реакциях инвесторов.
Гибридный wealth management
Гибридные и полностью цифровые формы взаимодействия с провайдерами финансовых услуг станут в ближайшие годы гигиенической нормой. За это время крупные игроки успеют освоить все, что сегодня предлагают стартапы. Что именно собираются делать управляющие компании и банки, SPEAR’S Russia узнал у Натальи Алымовой, члена Правления Сбербанка, старшего вице-президента, руководителя блока «Управление благосостоянием».
Переход между мирами: из цифрового в программируемый
Что останется, если убрать весь шум вокруг блокчейна и криптовалют, перестать слушать как возмущенные крики противников, так и практически «религиозные» по своему пылу доводы поклонников? Какие подсказки можно увидеть, если посмотреть на этот рынок не как на инвестиционный актив, а как на явление, как на социально-технологический тренд?
Гибридный wealth management
Гибридные и полностью цифровые формы взаимодействия с провайдерами финансовых услуг станут в ближайшие годы гигиенической нормой. За это время крупные игроки успеют освоить все, что сегодня предлагают стартапы. Что именно собираются делать управляющие компании и банки, SPEAR’S Russia узнал у Натальи Алымовой, члена Правления Сбербанка, старшего вице-президента, руководителя блока «Управление благосостоянием».
Cтремление к равновесию
Пандемия сильно повлияла на индустрию wealth management и надолго останется в сознании инвесторов. Каким был прошлый год, заметен ли тренд на восстановление, стоит ли ждать ухода wealth management в онлайн и почему это важно в мире, полном нестабильности и неопределенности, рассказала Анна Иванова, заместитель генерального директора по стратегическому развитию General Invest.
Входите осторожно
Частный инвестор Андрей Бут оценивает текущую макроэкономическую конъюнктуру и реалистичность прогнозов большинства аналитиков: ждет ли нас суперцикл роста на сырьевые активы, стоит ли сейчас идти в акции стоимости.
Входите осторожно
Частный инвестор Андрей Бут оценивает текущую макроэкономическую конъюнктуру и реалистичность прогнозов большинства аналитиков: ждет ли нас суперцикл роста на сырьевые активы, стоит ли сейчас идти в акции стоимости.
Выиграть у черного лебедя
Коронакризис ударил по экономике, но косвенно поддержал фондовый рынок, чем смогли воспользоваться грамотные и готовые к некоторому риску инвесторы. Более того, сама ситуация заставляет многих хайнетов активнее интересоваться новыми продуктовыми идеями. В интервью SPEAR’S Russia глава управляющей компании «Альфа-Капитал» Ирина Кривошеева рассказала, какой выбор делают самые искушенные, и подсказала, на что сейчас обращают внимание профессионалы.
Окно в Америку
В 2019 году «Фридом Финанс» стала лучшей инвестиционной компанией года по версии SPEAR’S Russia Wealth Management Awards и прошла листинг на NASDAQ. Ее глава Тимур Турлов рассказал журналу об издержках и выгодах присутствия на главной биржевой площадке США, росте инвестиционного спроса в России, эпохе высокой инфляции и главном тезисе успешного инвестора.
Все всегда хорошо
Анна Белова, сооснователь и CEO компаний DevAR и MyWebAR, - о концепции здравого эгоизма и предпринимательстве.
Человек с саперной лопаткой
Как бы ни складывались судьбы и пристрастия человечества, из всех искусств важнейшим по-прежнему является кино. По крайней мере, это так для одного из самых успешных российских кинопродюсеров Ивы Стромиловой. В интервью Владимиру Волкову она рассказала о том, как развивалась ее карьера, почему важно быть готовым брать и нести ответственность, сексизме, вере в себя и людей, которая открывает любые двери. А заодно объяснила, зачем продюсеру саперная лопатка.
Качества для управленца
Екатерина Трофимова – о том, почему баланс между «работой» и «неработой» – вредная концепция; перфекционизме как излишестве и социальных стереотипах.
Повестка устойчивости
Признавая важность международной повестки по вопросам климатических изменений и устойчивого развития, бизнес обязан учитывать это в своих стратегиях и планах, выстраивать работу в соответствии с лучшими практиками в области защиты окружающей среды, социального развития и корпоративного управления (ESG). О важности этой проблематики и том, как она встроена в практики СИБУРа, рассказывает председатель правления компании Дмитрий Конов.
Один из многих или не такой как все
Журнал SPEAR’S Russia продолжает многосерийный совместный специальный проект с компанией Inanomo – новой технологической инфраструктурой, предназначенной для торговли, хранения криптоактивов и инвестиций.
Как решаются нестандартные кейсы
Данила Литвинов, заместитель председателя правления Банка ДОМ.РФ, об особенностях private banking в условиях пандемии.
Оцените красоту игры
Как видно, пандемия принесла с собой не только кризис, но и катализировала качественные изменения в российском private banking. О случившемся ценностном сдвиге, новой эстетике, красоте офисов и решений, цифровизации с человеческим лицом в интервью SPEAR’S Russia Владимиру Волкову рассказал глава Росбанк L’Hermitage Private Banking Улан Илишкин.
Перекрасить алый океан
Темур Шакая вышел из аптечного бизнеса и теперь ведет многочисленные проекты на рынке дополненной реальности, производства застольных продуктов и алкоголя. В разговоре с руководителем А-Клуба Алиной Назаровой он объяснил, как делать вкусно, продавать эффективно и зарабатывать с упором на эмоции и технологии.
Русский Private в итальянских традициях
Представляясь классическим брокером, советником в области управления активами состоятельных и ультрасостоятельных клиентов, General Invest заявляет амбиции на лидерство на российском рынке. Использовав год пандемии как возможность для перестройки и развития бизнеса, компания готовится к рывку, делая ставку на регионы и опираясь на свою инвестиционную команду, лучшую в стране, как утверждает ее генеральный директор Алексей Ищенко. В интервью Владимиру Волкову он рассказал, что компания стремится вести бизнес по-итальянски, сохраняя отношения с состоятельными клиентами на протяжении всей их жизни и жизни последующих поколений их семей.
Не заплывая за буйки
Беспрецедентные события прошлого года стали большим испытанием на прочность для многих, не исключая управляющие компании и их клиентов. Пройдя их вместе, нам удалось выстроить стратегию, целью которой является не выживание, а развитие и созидание. Оказалось, что даже в бушующем море неопределенности можно не просто работать, но эффективно инвестировать и зарабатывать. Главное – не заплывать за буйки, предупреждает Меружан Дадалян, заместитель генерального директора по управлению частным капиталом и инвестициями General Invest.
Паритет риска
Оглядываясь на постпандемический год с высоты первого полугодия, Фелипе Де Ла Роса, директор по инвестициям General Invest, подводит предварительные итоги, обновляет ожидания и делится инвестиционными идеями на будущее.
Рынки в ожидании перемен
Большинство активов, показавших быстрый восстановительный рост после пандемического провала, несмотря на высокие цены, сохраняют хорошую долгосрочную перспективу, утверждает Михаил Смирнов, портфельный управляющий General Invest.
Окно в Америку
В 2019 году «Фридом Финанс» стала лучшей инвестиционной компанией года по версии SPEAR’S Russia Wealth Management Awards и прошла листинг на NASDAQ. Ее глава Тимур Турлов рассказал журналу об издержках и выгодах присутствия на главной биржевой площадке США, росте инвестиционного спроса в России, эпохе высокой инфляции и главном тезисе успешного инвестора.
Как скоро наличные окажутся под запретом?
Кирилл Шмидт рисует мрачную картину наступления эпохи криптоэтатизма. Чтобы вмешаться в нашу жизнь по-настоящему, государству стоит всего лишь иначе взглянуть на деньги.
Письма о криптофинансах: письмо второе
Сегодня «криптовалютами» называют все криптоактивы, существующие на рынке. Однако их технологические решения и – что еще более важно – задачи и экономические стимулы различаются.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Прекрасное начало осени дало не просто еще один месяц в плюсе, а сразу обновление трехлетнего максимума. И даже проигравшие потеряли не очень много.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Богатая на события середина лета не привела к сильным движениям индекса российских хедж-фондов, который, впрочем, пока не собирается выходить из положительной зоны. Лучшая месячная доходность 6,06%, самые большие потери – -0,21%.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Богатая на события середина лета не привела к сильным движениям индекса российских хедж-фондов, который, впрочем, пока не собирается выходить из положительной зоны. Лучшая месячная доходность 6,06%, самые большие потери -0,21%.
Итоги II квартала: осторожный оптимизм
Павел Теплухин – о том, как идет восстановление мировой экономики и чего ждать инвесторам до конца года.
План по спасению Америки
Первая экономика мира совершает резкие движения вверх-вниз. По данным BEA (Бюро экономического анализа США), в IV квартале 2020 года темпы восстановления экономики замедлились. В III квартале произошел быстрый посткризисный «отскок» рынка и годовой темп роста ВВП составил рекордные +33,4%. В IV тот же показатель опустился до +4%.
Деньги Европы
О Фонде восстановления Евросоюза, а также об отраслях экономики, которые преуспели или пострадали больше остальных, рассказывает Гжегож Селевич, экономист, эксперт Coface по рынкам стран Центральной и Восточной Европы, России и СНГ.
Два повода для беспокойства после пандемии: устойчивость долга и инфляция
В последние недели дискуссии общественная и медийная повестки в основном были сосредоточены на текущих медицинских и экономических проблемах, связанных с коронавирусной пандемией. Сейчас, когда появляются признаки улучшения ситуации в тяжело пострадавшей Южной Европе, а также в некоторых других странах, акцент смещается на возможные проблемы в долгосрочной перспективе. Рассмотрим два повода, вызывающих беспокойство. Во-первых, государственный долг может стать неустойчивым, а во-вторых, налоговое стимулирование и кредитно-денежная экспансия могут привести к безудержной инфляции. Как мы объясняем ниже, оба этих риска можно считать умеренными.
Оставить комментарий