Глобальное финансовое зрение
Павел Теплухин, генеральный партнер бутика Matrix Capital, о том, для каких инвесторов последствия санкций остались в прошлом, что произойдет с ценами на российские акции, и какая стратегия позволила фонду облигаций REMFI войти в тройку лучших по соотношению «риск–доходность» на развивающихся рынках.
Вслед за ФРС
В первой половине 2019 года начала меняться кредитно-денежная политика всех крупнейших центральных банков. Процесс стартовал еще 16 декабря 2018 года и затронул множество стран и валютных систем. США понизили процентную ставку в совокупности с начала года на 50 б.п., Россия – на 125 б.п. Ставки снизились в Бразилии, Мексике, Индонезии и т.д. Единственным исключением оказался Китай, который использует другие инструменты : в частности, управляет объемом денежной массы в стране через требования к резервам, повышая и понижая требования к банкам.
Мировая экономическая система движется вслед за заявлениями ФРС: центробанки ставят перед собой задачи не дать укрепиться национальным валютам по отношению к доллару: в противном случае это означает потерю конкурентоспособности собственных товаров на мировых рынках и улучшение позиций для иностранных. Центробанкам всегда хочется, чтобы национальные производители были конкурентоспособны, и они вынуждены следовать за игроком, съедающим 30% мирового ВВП, – крупнейшим потребителем глобального продукта. Ни одна экономика, которая считает себя открытой, а свою валюту конвертируемой, не может себе позволить не считаться с политикой ФРС.
Тем не менее, все это очень хорошо повлияло на финансовые рынки: смягчение кредитно-денежной политики означает накачку экономик большим объемом денежной массы, которая расползается по самым разнообразным сегментам рынка, в том числе по рынкам капитала, и приводит к росту цен на основные активы, включая облигации и акции.
Санкции и облигации
Доходности американских бумаг в 2019 году снижались, денежные потоки перенаправлялись на развивающиеся рынки. Мы ожидаем, что спред между американскими казначейскими бумагами и корзиной развивающихся рынков до конца года сократится еще на 30 б.п., что для нас на практике означает повышение цены портфеля до конца года на 1,5-2%. Кроме того, необходимо учитывать доходность, связанную с купонным доходом по облигациям развивающихся рынков, который в среднем составляет еще 6% годовых сверху.
Доходности российских ОФЗ сейчас находятся на досанкционном уровне. Последствия санкций отыграны – считают участники рынка. Среди инвесторов на российском рынке ОФЗ значительная часть – это иностранцы, в том числе американцы. Они не ожидают существенных потрясений.
Те, кто покупает еврооблигации сейчас другого мнения, и спред по сравнению с американскими казначейскими облигациями находится сейчас на уровне порядка 180 б.п. Но мы ожидаем, что он еще снизится. Это затронет не только российские еврооблигации, но и привязанные к ним государственные бумаги, полугосударственные и негосударственные эмитенты, которые, как правило, все следуют за суверенной кривой.
Состав портфеля
Базовая валюта фонда – доллары, все наши доходности, о которых мы говорим, – долларовый доход. В 2019 году мы продолжили диверсификацию – увеличили количество позиций в фонде с 62 до 77 – стали в полном смысле слова фондом emerging markets. В частности, приобрели облигации Беларуси, которая является для нас новым эмитентом. Раньше мы в Беларусь не инвестировали; сегодня с удовольствием включили в портфель – это довольно крупная экономика. (Беларусь в июле разместила на Московской бирже два выпуска облигаций совокупным объемом 10 млрд. рублей сроком обращения три года и ставкой купонов в размере 8,65% годовых, общий спрос на которые превысил 45 млрд. рублей. – Прим. Spear’s Russia). Кроме того, расширяя диверсификацию, мы приобрели облигации в евро. До этого евро в течение многих лет была валютой, в которой было не интересно держать активы: доходности находились близко к нулю.
Мы намерены продолжить диверсификацию: на мой взгляд, наиболее интересными эмитентами могут быть латиноамериканские. Их не очень много, но они интересные и важны для того, чтобы разнообразить портфель.
Естественно, мы спекулируем, чтобы обгонять индекс, нам это нужно. В третьем квартале мы хорошо заработали на Турции, из российских бумаг – на повышении кредитного рейтинга золотодобывающей компании Петропавловск, за которым последовал рост облигаций. Отдельно можно отметить удачно проведенную спекулятивную покупку акций Роснефти, серьезно подорожавших на новостях об атаке дронов в Саудовской Аравии. Позиция была закрыта за короткий срок с прибылью 10%. Более того, согласно рейтингу Barclay Hedge Funds, наш фонд облигаций REMFI занял третье место в мире в категории emerging markets по соотношению «риск–доходность».
Российские акции: доходность и прогноз
В августе 2019-го к постдивидендному периоду на российском рынке добавились раздражители на глобальных рынках акций, связанные с Гонконгом, выборами в Аргентине, событиями в Саудовской Аравии и нефтью.
В сентябре все успокоилось: к концу месяца мы вернулись на максимальный уровень с начала года, и следующий сезонный фактор уже будет связан с календарным концом года и началом нового сезона, годовыми собраниями акционеров.
Можно сказать, что российские компании в принципе неплохо себя чувствуют, дивидендная доходность в среднем составляет 7%, что выше, чем в других развивающихся странах. Это связано с тем, что в индекс входят компании энергетического и банковского секторов.
Среднегодовая доходность по банковскому кредитному портфелю составляет примерно 12–13% в год в долларах, а обязательства, которые банки обслуживают, в том числе депозиты – 3–4% в долларах. Таким образом, маржа равняется примерно 8% на валюту баланса – это валовая доходность российской банковской системы. Деньги огромные: такой доходности для банковской системы нет ни в одной стране – в России это трансформируется в капитализацию банков и отчасти в дивиденды, которыми банки не в полном объеме, но делятся.
Огромные дивиденды у Сбербанка, ВТБ и т.д., российских государственных компаний, которые рады цене на нефть; мы видим, что сегодня практически обнулился долг у крупных металлургических и угольных предприятий. Одновременно вся эта ситуация, конечно, говорит и о том, что у компаний нет возможностей инвестировать в свое развитие. Но целом российские акции торгуются с большим дисконтом: это показывают и EBITDA, и графики.
Что касается секторов, которые в следующем году могут показать рост выше рынка, текущая экономическая политика дает хорошую фору экспортерам: нефтяникам, производителям удобрений, и создает сложности тем компаниям, которые ориентированы на внутреннего потребителя – ритейл, строителей и пр.
Мы ожидаем повышение суверенного кредитного рейтинга России. И это положительно скажется на всем рынке: неважно, работают компании на внутреннем рынке или на экспорт, хотя бы просто потому, что изменение кредитного рейтинга автоматически приводит к снижению ставок, которые используются для дисконтирования в будущем денежных потоков. В свою очередь, суммы этих будущих денежных потоков, дисконтированные по безрисковой ставке, и являются справедливой стоимостью акций. Цепочка работает автоматически и в случае повышения суверенного кредитного рейтинга России приведет к повышению стоимости российских акций по всему спектру.
Разумеется, в том числе, конечно, есть глобальная цикличность: игроки, заточенные на внешние рынки, в частности металлургические компании, будут испытывать некий дискомфорт относительно снижения спроса со стороны основных потребителей, плательщиков, в том числе китайцев или американцев. Это будет над ними довлеть какое-то время. Вопрос, как каждая конкретная компания к этому подготовится. В ближайшее время начнется новый цикл – в прошлом цикле, 10 лет назад, практически все глобальные металлургические компании поменяли своих собственников. Что произойдет в 2020 году – посмотрим.
О ВВП и экономическом росте
Существуют прогнозы о росте ВВП в 2020 году, и многие аналитики на основе этого говорят об экономическом росте таких масштабов, которых не было восемь лет. Однако нужно понимать, что сам по себе показатель ВВП – довольно некачественная цифра, сложно считаемая, особенно в российских условиях. Тем не менее, в 2020 году будет много важных событий, которые повлияют на его рост. Это, прежде всего, запуск инфраструктурных проектов – «Силы Сибири», «Турецкого потока», «Северного потока», железнодорожного моста в Крыму, – которые реализовывались в течение нескольких лет, и наконец, начнут выдавать доходность. Произойдет запуск «ЗапСибаНефтехима», крупного проекта «СИБУРа», который значим для экономики страны в целом (Позволит сократить импорт спецмарок полимеров в Россию. – Прим. Spear’s Russia). Есть и другие, огромнейшие стройки, которые будут завершены в конце этого года и начале следующего и положительным образом повлияют на рост ВВП.
Именно это и говорит о том, что ВВП – не очень качественный показатель: проект уже строится, на нем заняты, к примеру, 30 тысяч рабочих, что означает зарплаты, оборудование и т.д., – эти люди уже создают стоимость. Чисто статистически предприятие повлияет на ВВП, когда будет подписан акт приема-передачи, но оно фактически уже отразилось на экономике страны через текущие инвестиции.
Однако в основном цифра ВВП зависит от того, успели поставить на баланс «Силу Сибири» или не успели. С практической точки зрения роспись в бухгалтерской ведомости не является настолько важным событием для экономики страны.
Подготовка к снижению
Глобальный лидер все еще США – мы так считаем, опираясь на экономические индикаторы, хотя многие аналитики спешат короновать Китай. Экономические власти находят больше инструментов для того, чтобы сглаживать колебания вверх-вниз, и самый явный показатель, который мы видим, – процентная ставка.
Тот факт, что ее начали снижать, означает, что в США готовятся к реальному снижению темпов роста. Станет ли эта подготовка удачной? Посмотрим. То, что будет серьезное замедление – это факт. В случае рецессии обострятся торговые войны, что естественно, поскольку при росте все ратуют за свободу торговли, а при падении – каждый сам за себя. Страны ведут себя ровно таким же образом: они забывают про ВТО и стараются защитить собственные рынки, чтобы сохранить занятость населения.
Госаппарат США также готовится к замедлению: он отбрасывает торговые соглашения, загораживается пошлинами, стимулирует занятость, призывает вернуться назад к «старой доброй Америке». Это не просто рекламные акции, а вполне конкретная экономическая политика. Так что в ближайшие несколько лет мы увидим снижение глобального роста, и в некоторых странах это приведет к спаду – в частности, уже сегодня страдает Венесуэла.
Личные, но пока нелюбимые
Личные фонды задумывались как замена некогда популярным у состоятельных россиян трастам, потерявшим былую привлекательность после введения санкций. «Упаковать» в такой фонд можно практически что угодно: компании, недвижимость, автомобили, ценные бумаги и прочее. Размышляя о том, почему личные фонды так и не стали пока полноценной альтернативой трастам, Александр Пергушев подмечает предпосылки, которые могут изменить ситуацию.
Войти в долю
Глеб Тимошенко – о месте долевого страхования жизни в структуре решений для сохранения, приумножения и наследования капитала.
Не IPO единым
Андрей Русецкий – о трансформации механизма pre-IPO в новых условиях и его перспективах.
Человек звучит в центре
В конце прошлого года Сбер представил новую трехлетнюю стратегию, в центре которой находится человек с его целями и потребностями. В середине мая компания «СберСтрахование жизни» рассказала о квартальных результатах работы в рамках новой концепции «человекоцентричности». WEALTH Navigator выслушал и записал некоторые подробности.
Хедж-фонды против дефицита идей
Даниил Аплеев – о смысле и назначении хедж-фондов, их правильной интеграции в портфель и возможности импортозаместить этот класс активов в России.
Венчурная оттепель
«Венчурная зима» – популярная метафора для описания ситуации на российском венчурном рынке в последние пару лет. Часть инвесторов перестала вкладываться в российские проекты, часть потеряла интерес к высокорискованным сделкам, а многим стартапам пришлось выбирать между работой на отечественном и международном рынках. WEALTH Navigator узнал, чем сейчас живут российские венчурные инвесторы и есть ли у нас «звездные» стартапы с перспективами на глобальных рынках.
Инвестиции в элитную недвижимость на этапе строительства
Александр Икрянников – с анализом специфики момента и прогнозом на ближайшее будущее.
Мера всех вещей
Коллекционер Денис Химиляйне и галерист Сергей Попов соглашаются и спорят друг с другом о том, как понять значимость искусства, выясняют, зачем они занимаются своим делом, сравнивают Герхарда Рихтера с Васей Ложкиным, метеоритами и костями динозавра и обсуждают рациональный альтруизм, отсутствие вторичного рынка и свое влияние на положение вещей в арт-мире.
Год неопределившегося Дракона
Главное слово в лексиконе инвестора в 2024‑м – «неопределенность». К такому выводу пришла Александра Шнитникова, прочитав отчеты ведущих мировых банков и инвестдомов и обобщив тенденции, которые будут влиять на мировую экономику и динамику фондовых рынков в этом году.
Новый стиль привлечения капитала
Контекст 2022–2023 годов внес значительные коррективы в структуру российского рынка акций. Причем, отмечает Денис Асаинов, речь не только о торгах на вторичном рынке, но и о том, как проводятся сделки IPO и SPO.
Человек за каждым счетом
Инвестиции на фондовом рынке – путь к реализации личных целей и процветанию, встать на который еще только предстоит миллионам наших сограждан. В Сбере готовы взять на себя роль их заботливого проводника, видящего за каждым счетом живого человека, с его желаниями, чувствами и потребностями, рассказала в интервью Владимиру Волкову управляющий директор – директор управления электронных рынков Сбербанка Аиша Кубезова.
Пик ставок пройден?
Именно этим вопросом сейчас задается, пожалуй, каждый инвестор как на российском, так и на глобальном рынке. По первым признакам складывается ощущение, что пик пройден, но аккуратность в таких оценках никогда не помешает: вспомним хрестоматийный пример 1970-х годов в США. Там тоже преждевременно подумали, что инфляция побеждена, но в итоге учетную ставку пришлось повышать до 20% годовых, напоминает Денис Асаинов.
Неравнодушный банкинг
Как совместить деньги и эмпатию? Как поменялись настроения инвесторов и какие вызовы стоят перед клиентами в будущем? По мнению главы «А-Клуба» Алины Назаровой, в 2023 году клиенты private banking снова почувствовали интерес к инвестициям. Они расширяют портфели новыми продуктами, альтернативными инвестициями, коммерческой недвижимостью и цифровыми финансовыми активами. Для укрепления отношений с ними банкирам нужно не только наладить поток инвестиционных идей, но и не забыть о ценности человеческого общения и суметь предложить лучшие технологические решения.
WEALTH Navigator Awards 2022: назван лучший банк для состоятельных клиентов
Вечером 19 декабря в Москве со сцены театра Et Cetera были объявлены победители WEALTH Navigator Awards 2022 – первой в России премии для лучших представителей индустрии частного банковского обслуживания, управления большими капиталами и смежных индустрий.
«Клиенты ЗЕНИТ Private Banking выгодно инвестируют вне зависимости от обстоятельств»
Важнейшим преимуществом в конкурентной борьбе на рынке PB&WM становятся быстрая реакция на меняющиеся условия и инновационные финансовые решения. Александр Хенкин, глава ЗЕНИТ Private Banking, рассказал WEALTH Navigator о перенастройке инфраструктуры в работе с ценными бумагами, преимуществах живого контакта с клиентом и амбициозных планах.
Технологии решают – во все времена
А-Клуб оправдывает свое название и объединяет владельцев капитала в сообщество, которому доступны не только лучшие финансовые услуги, но и лучший опыт и впечатления. Чего сейчас хотят клиенты и как на эти запросы отвечает банк, в интервью WEALTH Navigator рассказала руководитель А-Клуба Алина Назарова.
Будьте готовы к получению любых вводных
Легенда индустрии Дмитрий Брейтенбихер и его заместитель Оксана Семененко – два человека, управляющие всем бизнесом Private Banking и «Привилегии» ВТБ. В 2024 году их роли заметно изменятся, что, как они считают, сделает банк еще сильнее. В большом интервью WEALTH Navigator банкиры настаивали на важности relationship management и математической культуры, обсудили задачи первого и второго пилота, назвали самые популярные классические и альтернативные инвестиции, представили новые пакеты услуг и метод работы «через биссектрису», шутили друг над другом и анонсировали расширение управленческих горизонтов.
С акцентом на семейном банкинге
Забота об интересах не только самого клиента, но и членов его семьи – очевидный и набирающий обороты тренд. Выйдя за рамки private banking, он становится все более распространенной практикой в сегментах Top Affluent и Affluent, констатирует начальник управления по работе с премиальными клиентами Private Banking ВТБ Дмитрий Титов.
Александр Хенкин: «Работа с крупным капиталом прежде всего искусство»
Как изменился премиальный сегмент, какие активы интересны состоятельному инвестору, в чем преимущества работы с небольшими компаниями, WEALTH Navigator рассказал генеральный директор инвестиционной компании General Invest Александр Хенкин.
От риска – к простым и понятным инвестрешениям
Александр Икрянников, директор направления частного банковского обслуживания банка ДОМ.РФ, – о том, как индустрия private banking и состоятельные клиенты справляются с последствиями недавних вызовов и чего ждут от ближайшего будущего.
Не IPO единым
Андрей Русецкий – о трансформации механизма pre-IPO в новых условиях и его перспективах.
Человек звучит в центре
В конце прошлого года Сбер представил новую трехлетнюю стратегию, в центре которой находится человек с его целями и потребностями. В середине мая компания «СберСтрахование жизни» рассказала о квартальных результатах работы в рамках новой концепции «человекоцентричности». WEALTH Navigator выслушал и записал некоторые подробности.
Накопить на мечту и заработать
В ближайшие годы российскому рынку накопительного страхования жизни предстоит глубокая трансформация, которую начала «СберСтрахование жизни». Компания, следуя стратегии человекоцентричного подхода, меняет условия по программам страхования жизни, делая их более ликвидными. Специально для WEALTH Navigator Ольга Монахова рассказала о расширении предложения по программам премиального медицинского обслуживания.
Неустойчивое развитие?
Вероника Жукова – об академических сомнениях в пользе инвестиций воздействия и решительном настрое западных практиков, а также о трудном выборе источников финансирования, который встает перед создателями российских стартапов.
Личные, но пока нелюбимые
Личные фонды задумывались как замена некогда популярным у состоятельных россиян трастам, потерявшим былую привлекательность после введения санкций. «Упаковать» в такой фонд можно практически что угодно: компании, недвижимость, автомобили, ценные бумаги и прочее. Размышляя о том, почему личные фонды так и не стали пока полноценной альтернативой трастам, Александр Пергушев подмечает предпосылки, которые могут изменить ситуацию.
Войти в долю
Глеб Тимошенко – о месте долевого страхования жизни в структуре решений для сохранения, приумножения и наследования капитала.
О важности работы со смыслами
За минувший год в России активизировался еще один класс инвесторов – ультрахайнеты, утверждают в Сбербанке. Есть ли у сверхсостоятельных клиентов особые пожелания к брокерам, куда может завести демократизация инвестиционного процесса и почему в брокеридже важно не замалчивать ошибки, WEALTH Navigator рассказала Аиша Кубезова.
Ставка на будущее
Поддержать молодых и талантливых на старте, чтобы потом получать процент от их будущих доходов. Александр Клещев убежден: это не только этически выверенный, но и очень рациональный инвестиционный подход, особенно в условиях, когда традиционные стратегии долгосрочного сбережения капитала кажутся все более зыбкими.
Хедж-фонды против дефицита идей
Даниил Аплеев – о смысле и назначении хедж-фондов, их правильной интеграции в портфель и возможности импортозаместить этот класс активов в России.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Прекрасное начало осени дало не просто еще один месяц в плюсе, а сразу обновление трехлетнего максимума. И даже проигравшие потеряли не очень много.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Богатая на события середина лета не привела к сильным движениям индекса российских хедж-фондов, который, впрочем, пока не собирается выходить из положительной зоны. Лучшая месячная доходность 6,06%, самые большие потери – -0,21%.
2023: год осторожного инвестора
За современную историю фондового рынка США было всего 3 года, когда одновременно снижались и рынок акций, и рынок облигаций. 2022-й стал одним из них. Примечательно, что за годом снижения, как правило, следовало восстановление, приносившее инвесторам феноменально высокую доходность. Оправдает ли такие надежды и 2023 год, анализировал Денис Асаинов.
Может ли повториться нефтяной кризис?
Геополитические факторы стали ключевыми при оценке перспектив рынка нефти. По мнению ведущих инвестбанков, в 2023 году стоимость барреля нефти может превысить 120 долларов. Возникает резонный вопрос: а есть ли риски повторения событий 1973 года, когда был значительный шок предложения из-за геополитики, и вообще существуют ли для этого предпосылки? Денис Асаинов вспоминает историю, анализирует действительность и предлагает инвестиционные идеи, которые могут оказаться перспективными в сложившейся ситуации.
Хедж по-восточному
В дни перманентного геополитического стресса и затяжного падения рынков идея инвестировать в акции выглядит несвоевременной. Впрочем, с такой постановкой вопроса не согласен Евгений Линчик, который уверен: сегодня – хороший момент вложиться в Китай. В интервью Владимиру Волкову он рассказал, как это можно сделать с помощью нового хедж-фонда на Гонконг и что последует за этим первым шагом в повороте компании вслед за запросами клиентов – в направлении на Восток.
Переломный момент
При всей видимой драматичности текущая ситуация в мировой экономике, переживающей болезненную структурную перестройку, не должна вызывать у инвесторов пессимизма. Разрушение старых экономических паттернов и связей ведет к созданию новых, уверяет Денис Асаинов.
Оставить комментарий