Кризис 2022–2023 годов и последовавший за ним разрыв российской и международной финансовой и депозитарной инфраструктур сделал практически недоступными привычные для российских состоятельных инвесторов инвестиции на рынках глобальных акций и евробондов.

Вместе с тем возникло множество «горячих» идей, связанных как с волатильностью рынков, так и с крахом инфраструктуры. Они нашли отклик у многих профессиональных участников рынка и их клиентов и зачастую приносили существенный доход.

Сегодня почти все спекулятивные начинания сошли на нет, и это главная характеристика нового инвестиционного ландшафта. Инвесторам, консультантам, банкирам, представителям семейных офисов нужно возвращаться к более рутинной работе – поиску инвестиционных решений, способных усилить портфель и диверсифицировать риски традиционных активов.

Как правило, в глобальной практике управления капиталом для решения этой задачи используют хедж-фонды. Идея сочетания традиционных и альтернативных классов (в частности, хедж-фондов) оказалась очень востребована в мире, поскольку благодаря этому портфель инвестора приобретает более устойчивую траекторию роста и становится менее чувствительным к рыночным кризисам. А кризисы участились, поэтому в последние годы стало сложно представить себе интервью руководителя крупного мирового частного банка, который игнорировал бы тему альтернативных решений на полке.

Природа доходности «под капотом»

Инвестиционные стратегии хедж-фондов очень многообразны, обычно носят творческий оригинальный характер и отличаются от прямолинейного долгосрочного удержания позиций в акциях, облигациях или классических паевых фондах. «Под капотом» у хедж-фондов могут находиться сложные стратегии, допускающие концентрированные позиции, короткие сделки и использование заемных средств. На выходе инвес­тор получает решение с низкой корреляцией с ядром портфеля.

Таким образом, базовая логика включения хедж-фондов в портфель заключается в том, чтобы получить доступ к источнику доходности, который отличался бы по своей природе от доходности традиционных классов. Упрощая, можно сказать, что если экономика ин­вестирования в акции определяется эффективностью бизнес-­модели компании, в облигации – устойчивостью эмитента и динамикой денежно-­кредитных условий, то природа доходности хедж-фонда – это талант команды управляющих.

Согласно отчету Global Family Office Report 2024 банка UBS, опросившего 320 семейных офисов по всему миру, в «усредненном» портфеле глобального состоятельного инвестора доля хедж-фондов составляет 5%. Это существенная цифра, превышающая, например, доли акций или облигаций развивающихся стран, сырьевых товаров, инвестиций в предметы искусства и даже золота.

При этом на фоне резкого выхода глобального частного капитала из развивающихся стран (аллокация снизилась в два раза за три года) интерес к хедж-фондам относительно устойчив, с долей от 4 до 7%.

Импортозамещение хедж-фондов

В России есть инвестиционные команды, которые предлагают оригинальные стратегии, претендующие на то, чтобы сформировать отдельный класс активов из российских хедж-фондов. Однако сама отрасль, очевидно, недостаточно институционализирована.

Отчасти это связано с тем, что более привычный способ запуска фондов, к которому российские управляющие прибегали на протяжении двух последних десятилетий, – это структурирование через зарубежные юрисдикции. Так, в базе данных Eurasia Alternative Investments Club – сообщества, объединяющего хедж-фонды с российскими корнями, – фонды только двух компаний структурированы внутри России.

Индустрия в России – в начале становления. Сложно дать оценку тому, какими темпами будет проходить институционализация индустрии, однако такие факторы, как ограничение на движения капитала и возросшие риски инвестирования для россиян за рубежом, безусловно, создают запрос на формирование сложных инвестиционных решений внутри страны.

С другой стороны, регуляторные ограничения, отсутствие информационных баз данных по альтернативным фондам с возмож­ностью сравнения результатов с бенчмарками, а также в целом низкая информированность инвесторов о специфике индустрии, про которую создано много мифов, остаются сдерживающими факторами. Все это услож­няет инвестирование в хедж-фонды, но не делает его недоступным.

Необходимые лайфхаки

На что инвестору разумно обращать внимание при выборе хедж-фонда?

Состав инвестиционной команды. Звезда западной индустрии Джим Саймонс, основавший Renessaince Securities, описывал алгоритм успеха своего хедж-фонда так: собрать умных людей вместе и дать им свободу. Инвестиции в хедж-фонд – это всегда ставка на команду. Большое значение имеют личности и биографии управляющих, результаты работы в разных режимах рынка, опыт прохождения кризисов, трек успешных трейдов и в особенности ошибок. Интервьюирование управляющего должно стать ключевым фактором выбора.

Стиль управления, арсенал средств фонда и «фичи». Вкладывая в хедж-фонд, инвестор неизбежно принимает, что структура портфеля и уровень риска внут­ри будут динамично меняться без его согласования. Тем не менее важно на входе понимать ключевые концепции управления и логику принятия решения. Это позволит сформировать правильные ожидания от работы управляющих фонда – как в отношении доходности, так и в отношении рисков, с которыми придется столкнуться. Тогда фонд перестанет быть черным ящиком, а кризисные эпизоды будут преодолеваться эффективнее.

Структура вознаграждения. Индустрию хедж-фондов в мире часто (и справедливо в «плохие сезоны» рынка) критикуют за высокие комиссии. Тем не менее своему развитию индустрия во многом обязана принятой в ней модели вознаграждения, состоящей из: а) комиссии за управление и б) комиссии за успех. Последняя определяется как часть дохода, полученного инвестором. Она жестко связывает интересы управляющего и ­клиента и дает прямой стимул добиваться опережающего результата.

Дорога с двусторонним движением

В уже упомянутом отчете UBS приводит данные о том, что лишь 16% крупнейших международных семейных офисов не планируют инвестирование в хедж-фонды в 2024 году.

В России ситуация осложняется тем, что местные семейные офисы и владельцы капитала зачастую ограничены в возможностях ин­вестировать в хедж-фонды глобально. При этом российская индустрия находится на раннем ­этапе развития, а имеющиеся фонды – на вес золота.

Однако запуск процесса – это дорога с двусторонним движением. Талантливые управляющие должны выйти из тени, а обладатели капитала – стать более взыскательными к инвес­тиционным решениям, предлагаемым банкирами и консультантами, чтобы направлять преобразования со стороны спроса.

Даниил Аплеев, генеральный директор «Астра Управление Активами»