Оцениваем хедж-фонды в августе с Паоло Фальдини
На финансовые рынки пришла весна? Не тут-то было! Глава The Princes Gate Group Паоло Фальдини рассказывает PBWM.ru, чего не хватает хедж-фондам и почему разумные инвесторы все равно довольны своими управляющими.
Праздник на улице Wall Street кончился, не успев начаться: фантомные 0,2% прибыли, добытые хедж-фондами в июле, оказались вовсе никаким не сигналом к восстановлению рынков, а лишь счастливым исключением в чреде скромных, говоря эвфемизмами, результатов, которые управляющие демонстрируют аж с мая. По данным Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Index, в прошлом месяце хедж-фонды потеряли в среднем 2,88%, причем особенно отличилась событийно-управляемая стратегия с 5,31-процентными убытками. Единственные, кто оказался в плюсе, – любители управляемых фьючерсов. Итого предварительный результат с начала года – минус 3,76%.
Как всегда, прекрасной иллюстрацией к рынку фондов являются структуры Джона Полсона. Напомним, что его флагман Paulson Advantage потерял в августе 12,8%, Advantage Plus – 19%, Credit Opportunities – 10,1% (правда, приятно порадовал инвесторов Gold Fund, заработавший за отчетный месяц 18%).
Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Index | |||
Стратегия | Август | Июль | 2011 год |
---|---|---|---|
Общий результат | -2,88% | 0,20% | -3,76% |
Арбитраж на конвертируемых ценных бумагах | -3,46% | -0,56% | -3,60% |
Развивающиеся рынки | -3,45% | 1,20% | 0,04% |
Событийно-управляемая стратегия | -5,31% | -1,22% | -8,06% |
Арбитраж на инструментах с фиксированной доходностью | -0,66% | -0,35% | 1,35% |
Макроинвестирование | -1,84% | -0,16% | -5,95% |
Длинные/короткие позиции | -3,56% | 0,20% | -3,23% |
Управляемые фьючерсы | 1,03% | 3,61% | 0,02% |
Что стало причиной негативных показателей хедж-фондов в минувшем месяце? Какие главные события повлияли на рынок и нашли отражение в приведенной статистике?
Мы переживаем не только нехватку доверия к финансовым рынкам, но и обеспокоенность о том, какой ущерб минувший кризис нанес каждому дню жизни всех нас. Последний раз столь крупномасштабное беспокойство об экономике мы наблюдали более чем 20 лет назад.
Нехватка ликвидности в банковском секторе, необходимость сокращения государственных бюджетных дефицитов, страх больших корпоративных и страновых дефолтов, потеря способности делать полноценные бизнес-прогнозы, вынужденная совместная политика крупнейших стран мира, сосредоточенность на долгах и corporate exposure в портфелях ограниченного числа людей – сошлись все эти критически-важные факторы современной экономической модели, создав в результате уникальную ситуацию, в которой слишком много разного рода рисков должно быть учтено.
В итоге мы получаем исключительный уровень волатильности и четко выраженное предпочтение кэша прочим активам, что делает рынки очень хрупкими и провоцирующими на короткие стратегии.
Хуже всего то, что все вышесказанное не ограничивается в своем влиянии финансовыми институтами и рынками, а затрагивает также и население на всех уровнях. По этой причине значительно увеличивается амплитуда любого телодвижения.
Однако я не думаю, что ситуация такая хрупкая, какой кажется. Что от нас требуется, так это быть более внимательными к принципам существующей экономики и международных отношений. Страны с наименьшими уровнями долгов – те, в чьем распоряжении ресурсов частного сектора больше среднего. Проблема в том, что мы не способны достаточно эффективно стимулировать привнесение этих ресурсов в систему. Всеобщая неуверенность, которую подпитывает приоритетность политики по сравнению с экономикой, вынуждает капиталы оставаться в кэше, таким образом выводя из строя важный элемент финансового мира.
Для того чтобы активировать эти ресурсы частного сектора, необходимо поменять некоторые правила игры. Основная проблема заключается в том, что мы анализируем текущую ситуацию в соответствии со стандартами и средствами, которые были созданы несколько десятилетий назад. Сегодня они устарели. Мы уже ошибаемся, если сопоставляем текущий уровень долга с нулевой отметкой. Десятки лет назад это было бы верно, но при нынешней экономике определенный уровень долга следует рассматривать как норму. Разве есть что-то плохое в том, чтобы согласиться на относительно небольшой уровень долга как элемент финансовой физиологии? Думаю, нет. Проблема в том, что мы стремимся к утопии, к системе, финансируемой только реальным ростом. Мы работаем, держа в сознании неверную цель.
Худшей стратегией по данным индекса оказалась событийно-управляемая стратегия, лучшей – управляемые фьючерсы. Примерно так же обстояли дела и в июле…
Управляемые фьючерсы имеют долгий и проверенный опыт функционирования в качестве инструмента эффективной диверсификации любого инвестиционного портфеля. Главная причина их успеха заключается в том, что они базируются на среднесрочных движениях рынка. В условиях волатильности, бьющей по традиционным классам активов, managed futures имеют возможность показывать отличную прибыльность. И напротив, управляемые фьючерсы, как правило, не числятся в лидерах, когда рынки сильны и быстро растут. Но сейчас не такая ситуация.
Что касается событийно-управляемых стратегий, то они весьма прибыльны при определенном стечении обстоятельств, зачастую не коррелирующих с финансовыми рынками. В каких-то случаях приходится выжидать удобного случая для реструктуризации, открывающей возможности для надежного прогнозирования, в каких-то – идти на первоначальные расходы, с тем чтобы добиться прибыльности в долгосрочной перспективе, и так далее. Сегодня не так-то легко добиться нужных обстоятельств. И хотя в настоящий момент очень сложно управлять такой стратегией, негативные результаты event driven временны.
По-вашему, как долго инвесторы готовы ждать, прежде чем начать выводить капитал из хедж-фондов? Вообще каковы настроения среди клиентов, учитывая скромную статистику?
Разумный инвестор не смотрит на абсолютную доходность определенных активов, а сравнивает их с доступными ему альтернативами. Хедж-фонды не так уж и плохо сработали, если взглянуть на рынок шире. Кроме того, они подтверждают свое предназначение: стимулируют performance и гасят волатильность.
Да, инвестиции в кэш были выигрышными в августе, однако как долго это еще продлится?
Конечно, инвесторы обеспокоены, как и все мы, но опытные игроки не принимают решение довериться хедж-фонду на импульсивных и эмоциональных порывах. Позвольте мне объяснить на примере. Первая группа инвесторов воспринимает хедж-фонды как торговый актив и строит свою тактику на краткосрочной прибыли. Такие игроки входят в фонд, когда он показывает хорошую статистику, и выходят из него сразу же, как только статистика начинает ухудшаться. Другие инвесторы расценивают хедж-фонды как средство долгосрочных вложений и всегда держат в них установленную долю своего портфеля. В соответствии со своими ожиданиями они просто переключаются между различными стратегиями хедж-фондов. Первая группа инвесторов сморит на динамику рынка, вторая группа – на развитие экономики, которая движет динамикой рынка. Первая группа инвесторов будет страдать от высокой волатильности, их состояние окажется подверженным риску купить дорого и продать дешево. Вторая группа максимизирует эффективность своих портфелей, улучшает долгосрочную прибыльность, сокращает долгосрочные риски и добивается в результате устойчивого роста своих сбережений.
Словом, скорее всего, опытные инвесторы останутся в хедж-фондах до тех пор, пока им не потребуются их сбережения для того, чтобы покрыть убытки, понесенные где-то еще.
Каковы ваши прогнозы по прибыльности хедж-фондов на сентябрь и на этот год в целом?
Альфа в 2011 году будет очень большой, в то же время мы ожидаем серьезного разрыва в показателях не только различных стратегий, но и различных менеджеров внутри одной стратегии. На то есть две главные причины: субъективная и объективная.
Первая заключается в специфическом отношении управляющих к выбору между защитой тела капитала и потенциальной прибылью. Во времена волатильности чем больше менеджер нацелен на генерирование прибыли, тем выше вероятность того, что любая ошибка существенно отразится на долгих перспективах компании. С другой стороны, те менеджеры, которые обеспечивают более строгий контроль за капиталом, в значительно меньшей степени страдают от этих факторов и могут гарантировать постоянную прибыль.
Вторая причина – это следствие концентрации активов под управлением в нескольких крупных фирмах. В условиях растущей корреляции чувствительность к большим позициям также увеличивается, и в то же время межрыночные возможности становятся все более призрачными для извлечения прибыли. Как следствие, системный риск, вытекающий из концентрации активов, оказывается более существенным, так как подпитывается низкой предельной рентабельностью удачных сделок.
С учетом всего этого лучших показателей следует ожидать от небольших фондов, особенно тех из них, которые инвестируют, основываясь на оценке рисков.
Какие стратегии вы могли бы порекомендовать инвесторам?
Арбитражные и событийные стратегии, скорее всего, продолжат страдать от технических конъюнктурных проблем.
Макроинвестирование может показать отличные результаты ценой повышенных рисков с большим разбросом результативности внутри стратегии.
Мои любимые focused-стратегии – несомненно, развивающиеся рынки и commodities-фонды.
А лучшими по эффективности размещения портфелей я определенно считаю управляемые фьючерсы и стратегии с абсолютной доходностью при условии, что они осуществляют множественное и диверсифицированное инвестирование, не ограничиваясь длинными/короткими позициями.
Материалы по теме
Источник: PBWM.ru
Очень большая малая энергетика. Часть вторая
В продолжении своего большого интервью владелец ярославской инжиниринговой группы ПСМ («Промышленные силовые машины») Андрей Медведев рассказывает WEALTH Navigator о будущем децентрализованного энергоснабжения и объясняет, как наступившая эпоха рынка качественного производителя и его личный невротизм заставят компанию расти и сделают его миллиардером.
Очень большая малая энергетика
Ярославская инжиниринговая группа ПСМ («Промышленные силовые машины») – одна из самых амбициозных компаний российского энергетического машиностроения. Она занимается самостоятельной разработкой и производит дизельные генераторы, насосное оборудование, силовые приводы и спецтехнику, собираясь наращивать темпы роста и развиваться за счет покупок недостающих компетенций. В первой части своего большого интервью основатель и генеральный директор ПСМ Андрей Медведев рассказывает WEALTH Navigator о санкциях и ограничениях, правилах управления бизнесом, планах на M&A, первом общении с инвестбанкирами и вопросах к индустрии private banking.
«Жду, когда в радиобизнес придут диджитал-бренды»
Роман Емельянов – об инвестиционном потенциале радио, человечности российских медиаменеджеров и появлении диджитал-брендов в радиобизнесе.
Прагматичный романтик, седлающий единорога
Максим Спиридонов – редкий для России тип стартап-менеджера и технологического предпринимателя, сумевшего пройти все ступени классического венчура – от создания компании до ее продажи стратегическому инвестору. Последние два года, после выхода из «Нетологии-групп», которую Максим создал и развивал в течение 10 лет, он строит сообщество предпринимателей особого склада и новую децентрализованную корпорацию, которая – он надеется – может стать «единорогом». Как научиться оседлывать тренды, почему бизнес не может быть только о деньгах, но обязательно – с романтической подкладкой внутри и при чем здесь глобальная проблема одиночества, он рассказал в интервью Владимиру Волкову.
Хедж-фонды против дефицита идей
Даниил Аплеев – о смысле и назначении хедж-фондов, их правильной интеграции в портфель и возможности импортозаместить этот класс активов в России.
Глобальное финансовое зрение
Павел Теплухин, генеральный партнер бутика Matrix Capital, о том, для каких инвесторов последствия санкций остались в прошлом, что произойдет с ценами на российские акции, и какая стратегия позволила фонду облигаций REMFI войти в тройку лучших по соотношению «риск–доходность» на развивающихся рынках.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Прекрасное начало осени дало не просто еще один месяц в плюсе, а сразу обновление трехлетнего максимума. И даже проигравшие потеряли не очень много.
SPEAR’S Russia Hedge Fund Index
Богатая на события середина лета не привела к сильным движениям индекса российских хедж-фондов, который, впрочем, пока не собирается выходить из положительной зоны. Лучшая месячная доходность 6,06%, самые большие потери – -0,21%.
Комментарии (5)
Marylada 10.10.2011 12:51
This article is a home run, pure and smlipe!
Alexander Bart 14.09.2011 16:19
Это обманчивая простота, Alex.
Eurystheus 14.09.2011 16:13
Вестимо, не дураки то были!
alex 14.09.2011 15:57
Я не большой знаток всех названных стратегий, но еще летом многие утверждали, что managed futures до конца года - верный вариант.
Picasso 13.09.2011 19:05
Почему-то именно швейцарцы всегда вселяют больше всего оптимизма. У них всегда самые позитивные прогнозы, что особенно приятно и необходимо, когда надежды на позитивное окончание финансового года все призрачнее.
Оставить комментарий