Низкая ликвидность ценных бумаг

Ликвидность российского рынка акций на порядки меньше в сравнении со всеми развивающимися и развитыми рынками. Всего на отечественном рынке около тысячи инструментов, включая внебиржевое обращение. Несмотря на большие объемы торгов в первой десятке компаний («Газпром», Сбербанк и прочие), средняя ликвидность по всем компаниям, измеренная как оборот акций за период в процентах от общего количества выпущенных акций (shares outstanding), является рекордно низкой.

По моим расчетам, в среднем по всей тысяче российских компаний (без применения весов) только 5,3% выпущенных акций оборачиваются за один год. Для сравнения, на других рынках этот показатель не опускается ниже 30%, а в Китае и США составляет 290% и 180%, соответственно. По Латинской Америке среднее значение 43%, в Сингапуре – 39%, на Ближнем Востоке – 102%. Я не нашел ни одного рынка, который был бы близок к российскому «феномену». Даже если рассчитывать показатель только по компаниям, чья капитализация превышает 500 млн. долларов, отечественный показатель составит 11,6%.

Низкая ликвидность это результат маленького free-float акций (инструментов в свободном обращении). А малый free-float акций есть следствие описываемых ниже причин, которые отталкивают долгосрочных инвесторов и притягивают спекулянтов (именно поэтому совокупный денежный объем торгов российскими акциями всегда на хорошем уровне).

Сильно ограниченный набор инструментов

Даже если оставить в стороне вопрос ликвидности, сосредоточившись только на самих эмитентах, то большая часть предприятий, в которые можно инвестировать исходя из фактических и прогнозируемых финансовых результатов, окажутся связанными с сырьевыми отраслями: нефть и газ, металлургия и добыча, химия. Вот, пожалуй, и все. Другие отрасли или в упадке, или представлены сильно ограниченным набором компаний, или их вообще нет.
Проблема с инвестированием в сырьевые компании связана с товарной цикличностью подобного бизнеса, то есть той цикличностью, которая не зависит от действий и талантов менеджмента, а также размеров предприятия и продолжительности его функционирования. Бизнес-цикл равен товарному циклу. Продукт таких компаний является унифицированным и широко используемым, именно поэтому они не имеют ценовой власти. Критически важным моментом являются издержки. По правде говоря, инвестирование в сырьевые компании это вообще не инвестирование, это спекулирование на товарных циклах в более сложной (производной) форме.

Политические риски и «сырьевая болезнь»

Избыток натуральных ресурсов лежит в основе многих проблем России, включая высокую отраслевую концентрацию, низкую производительность труда, воровство и «отток мозгов». При условии отсутствия развитых политических институтов, выгодным становится перераспределение избыточных ресурсов за счет бандитизма и власти. Инвестиционная функция частных предприятий в таких условиях уступает место государственным расходам, которые являются очень неэффективным инструментом для стимулирования долгосрочного роста и занятости. Потенциал бизнеса в большей степени ассоциируется с наличием административного ресурса. О дискреции власть имущих что-то новое написать сложно.

Низкие стандарты корпоративного управления

Производная от низкой культуры населения и менеджмента предприятий как его части, а также от плохого бизнес-образования. Как следствие – неспособность повысить эффективность предприятий за счет личного и коллективного профессионализма. Болезни власти естественным образом перекидываются и на бизнес – откаты, подставы, захваты, отжимы… Основное конкурентное преимущество, которым может обладать бизнес в России, – это связи в госорганах. Бенефициарами становятся высший менеджмент и госчины таких «успешных» организаций, но никак не акционеры.

Плохая прозрачность эмитентов и нарушение прав миноритариев

Проявляется в отсутствии достаточных сведений об эмитентах, их финансах. Компании отчитываются преимущественно по РСБУ. Отчетность МСФО часто выходит с большими временными лагами. Права миноритариев нарушаются все меньше, но случаи по-прежнему сохраняются.

Вывод из всего этого очень простой. Инвестируя на российском рынке вы не только несете всем известные дополнительные риски, но и риск ликвидности. А из того, что остается, выбор очень мал. Российский рынок акций – это рынок спекулянта, а не инвестора.
Когда вы инвестируете, вы доверяете, когда вы не доверяете – вы ищите обходные пути и спекулируете. Доверие – это основа любого успешного бизнеса или инвестиции. Готовы ли вы доверить деньги российским предприятиям и менеджерам?
В следующих статьях я напишу о том, почему нужно инвестировать на зарубежных рынках, а также почему стоит избегать распространенных схем управления частным капиталом.