Почему не стоит инвестировать на российском рынке акций
Алексей Сулинов называет пять причин, которые должны заставить вас отказаться от покупки акций российских компаний
Алексей Сулинов
партнер Golden Mile Capital Management
Низкая ликвидность ценных бумаг
Ликвидность российского рынка акций на порядки меньше в сравнении со всеми развивающимися и развитыми рынками. Всего на отечественном рынке около тысячи инструментов, включая внебиржевое обращение. Несмотря на большие объемы торгов в первой десятке компаний («Газпром», Сбербанк и прочие), средняя ликвидность по всем компаниям, измеренная как оборот акций за период в процентах от общего количества выпущенных акций (shares outstanding), является рекордно низкой.
По моим расчетам, в среднем по всей тысяче российских компаний (без применения весов) только 5,3% выпущенных акций оборачиваются за один год. Для сравнения, на других рынках этот показатель не опускается ниже 30%, а в Китае и США составляет 290% и 180%, соответственно. По Латинской Америке среднее значение 43%, в Сингапуре – 39%, на Ближнем Востоке – 102%. Я не нашел ни одного рынка, который был бы близок к российскому «феномену». Даже если рассчитывать показатель только по компаниям, чья капитализация превышает 500 млн. долларов, отечественный показатель составит 11,6%.
Низкая ликвидность это результат маленького free-float акций (инструментов в свободном обращении). А малый free-float акций есть следствие описываемых ниже причин, которые отталкивают долгосрочных инвесторов и притягивают спекулянтов (именно поэтому совокупный денежный объем торгов российскими акциями всегда на хорошем уровне).
Сильно ограниченный набор инструментов
Даже если оставить в стороне вопрос ликвидности, сосредоточившись только на самих эмитентах, то большая часть предприятий, в которые можно инвестировать исходя из фактических и прогнозируемых финансовых результатов, окажутся связанными с сырьевыми отраслями: нефть и газ, металлургия и добыча, химия. Вот, пожалуй, и все. Другие отрасли или в упадке, или представлены сильно ограниченным набором компаний, или их вообще нет.
Проблема с инвестированием в сырьевые компании связана с товарной цикличностью подобного бизнеса, то есть той цикличностью, которая не зависит от действий и талантов менеджмента, а также размеров предприятия и продолжительности его функционирования. Бизнес-цикл равен товарному циклу. Продукт таких компаний является унифицированным и широко используемым, именно поэтому они не имеют ценовой власти. Критически важным моментом являются издержки. По правде говоря, инвестирование в сырьевые компании это вообще не инвестирование, это спекулирование на товарных циклах в более сложной (производной) форме.
Политические риски и «сырьевая болезнь»
Избыток натуральных ресурсов лежит в основе многих проблем России, включая высокую отраслевую концентрацию, низкую производительность труда, воровство и «отток мозгов». При условии отсутствия развитых политических институтов, выгодным становится перераспределение избыточных ресурсов за счет бандитизма и власти. Инвестиционная функция частных предприятий в таких условиях уступает место государственным расходам, которые являются очень неэффективным инструментом для стимулирования долгосрочного роста и занятости. Потенциал бизнеса в большей степени ассоциируется с наличием административного ресурса. О дискреции власть имущих что-то новое написать сложно.
Низкие стандарты корпоративного управления
Производная от низкой культуры населения и менеджмента предприятий как его части, а также от плохого бизнес-образования. Как следствие – неспособность повысить эффективность предприятий за счет личного и коллективного профессионализма. Болезни власти естественным образом перекидываются и на бизнес – откаты, подставы, захваты, отжимы… Основное конкурентное преимущество, которым может обладать бизнес в России, – это связи в госорганах. Бенефициарами становятся высший менеджмент и госчины таких «успешных» организаций, но никак не акционеры.
Плохая прозрачность эмитентов и нарушение прав миноритариев
Проявляется в отсутствии достаточных сведений об эмитентах, их финансах. Компании отчитываются преимущественно по РСБУ. Отчетность МСФО часто выходит с большими временными лагами. Права миноритариев нарушаются все меньше, но случаи по-прежнему сохраняются.
Вывод из всего этого очень простой. Инвестируя на российском рынке вы не только несете всем известные дополнительные риски, но и риск ликвидности. А из того, что остается, выбор очень мал. Российский рынок акций – это рынок спекулянта, а не инвестора.
Когда вы инвестируете, вы доверяете, когда вы не доверяете – вы ищите обходные пути и спекулируете. Доверие – это основа любого успешного бизнеса или инвестиции. Готовы ли вы доверить деньги российским предприятиям и менеджерам?
В следующих статьях я напишу о том, почему нужно инвестировать на зарубежных рынках, а также почему стоит избегать распространенных схем управления частным капиталом.
Источник: PBWM.ru
Как потерять клиента
Виталий Дашин задумывается о том, к какому беспорядку может привести идеальный порядок, и вспоминает несколько историй из своей банковской карьеры в Швейцарии и Лихтенштейне.
Манипуляции на максималках в замыленной субъективной реальности
Руслан Юсуфов – об устройстве информационных пузырей, механике неравенства, могуществе технологических компаний, бесправии пользователей, культах будущего, конспирологических искажениях сознания, а также о важности самонаблюдения и надежде, которую искусственный интеллект и люди то дают, то отнимают друг у друга.
Состояние ума
Павел Бережной – о том, что такое mindset инвестора и какое значение он имеет на практике.
Красота нашей бренности
Конец 2023 года ознаменовался примечательным событием в культурной жизни Германии. В Мюнхене проходит первая в истории страны выставка одного из самых дорогих и неоднозначных художников современности – Дэмиена Хёрста, создателя инкрустированных бриллиантами черепов и заспиртованных чучел животных. Ретроспективная выставка enfant terrible современного искусства (экспозиция собрала созданные за 40 лет его знаковые работы) позволяет Ксении Апель поразмышлять о смерти в искусстве, ключевой теме для Хёрста и многих других художников.
Комментарии (5)
Shigekazu 21.02.2012 22:54
Damn, I wish I could think of somtnehig smart like that!
Виталий Яковлев 03.02.2012 15:28
Статья интересная. Выводы правильные. Совет "столкнуть лбами" в комментарии Алекса весьма хорош. Но вот только, боюсь, для Вас, Алекс, это имело бы обратный эффект, ибо люди опытные и успешные в основном разделили бы взгляды коллеги. Господин Шкипер, удивил Ваш вопрос про аудиторию. Неужели при размещении статьи на PBWM еще нужно уточнять и аудиторию к которой обращаешься? Ну тогда, позвольте слово: "Господа, среднестатистические российские пенсионеры, для вас потенциал российского рынка огромен и не стоит брать во внимание мнение автора статьи относительно недостатков нашего рынка".
asdf_088 31.01.2012 13:40
гн Сулинов и не сказал ведь, что здесь нельзя разбогатеть. Он лишь постарался объяснить, что на других рынках разбогатеть можно с меньшей потерей для нервов.
Шкипер 31.01.2012 10:23
для кого это написано, для частников от $10 000 000? тогда может быть вы и правы, но как объяснить всем остальным, что даже с таким free-float и такой управляемостью люди торгуют и богатеют на российском фондовом рынке? но не подумайте, что придираюсь, мне ваши мысли кажутся верными. просто надо обращаться к конкретной аудитории.
Alex 28.01.2012 22:26
какая замечательная статья.какие интересные выводы,однако... Если бы они еще сделали вывод: все многомиллиардные инвестиции из россии срочно следует вывести, про Россию забыть напрочь...
к огромному сожалению, PBWM не устраивает on-line дискуссий между разл.управляющими активами. было бы интересно "столнкуть лбами" г-на Сулинова(на мой взгляд не во всем правильно мыслящего) и нек.управляющих существенно большими активами,чем его замечательная компания (кстати, и с более длительным успешным track record).
Оставить комментарий