Точки роста


Российская экономика приспосабливается к новым реалиям с низкими ценами на нефть и ограничениями на доступ к капиталу. В результате многие активы оказались в эпицентре «идеального шторма», опустившись ниже своей справедливой стоимости. К концу 2014 года капитализация всего российского фондового рынка стала меньше капитализации одной лишь корпорации Apple. Но инвесторы не падают духом и уже ждут восстановления рынка. Успешные управляющие рассказывают SPEAR’S Russia о перспективах российского рынка и делятся инвестидеями.

08.04.2015





Владимир Потапов
Председатель совета директоров «ВТБ Капитал Управление Активами»

В начале 2015 года стоимость российских активов – акций, облигаций и рубля – восстанавливалась на фоне стабилизации цен на нефть. Ситуация на денежном рынке нормализировалась, и процентные ставки по банковским депозитам снижались. ЦБ РФ приступил к смягчению денежно-кредитной политики, опустив ключевую ставку на 200 базисных пунктов.

С конца января курс рубля к доллару укрепился примерно на 12%, до 62 рублей за доллар, показав лучший результат среди всех валют развивающихся стран. По сути, за два года курс рубля в реальном выражении вернулся в 1997 год. Случившееся обесценивание рубля нам кажется избыточным. При среднегодовой цене нефти Brent в 60–65 долларов за баррель российский бюджет и платежный баланс сводятся курсом в 55 рублей за доллар. В свою очередь, восстановление стоимости сырья до предкризисных уровней маловероятно. С учетом затрат на добычу, транспортировку, разведку и приобретение земельных участков долгосрочное увеличение добычи нефти выгодно при ценах не ниже 65 долларов за баррель.

С начала года индекс РТС увеличился на 15%, оказавшись в лидерах роста среди крупнейших фондовых рынков мира. Российские акции, тем не менее, по-прежнему недооценены рынком, предоставляя дисконт по финансовым мультипликаторам к акциям развивающихся рынков более чем в 60% и существенную премию в дивидендной доходности.

На российском фондовом рынке сформировались две основные идеи. Первая: инвестирование в акции экспортных компаний против акций компаний, ориентированных на внутренний спрос, на фоне обесценения курса рубля. И вторая: инвестирование в акции компаний с низкой долговой нагрузкой против компаний с высокой долговой нагрузкой в условиях закрытия внешних рынков капитала и значительного ужесточения условий на внутреннем денежном рынке. Эти темы, конечно, могут развернуться по мере восстановления мировых цен на нефть, курса рубля и снижения геополитических рисков.

Сегодня хорошую доходность обеспечивают государственные и корпоративные рублевые облигации. При сохранении текущей стабильности уровень ключевой процентной ставки ЦБ РФ составит около 12–13%. Исходя из этого, инвестиции в рублевый долг могут принести порядка 15% годовых в рублях в ближайшие 12 месяцев.

Российские еврооблигации торгуются на уровнях, соответствующих странам с рейтингом «B» и ниже. В текущих котировках с избытком учтены решения международных агентств, понизивших суверенный кредитный рейтинг в иностранной валюте с «ВВВ» до «ВВ+». По данным Standard & Poor’s, вероятность дефолта стран с рейтингом «В» составляет 30% в течение последующих 10 лет. Но, по нашему мнению, у страны с уровнем госдолга менее 20% ВВП вероятность дефолта гораздо ниже. Поэтому сегодня российские еврооблигации предоставляют хорошую возможность для формирования долгосрочных инвестиционных портфелей с потенциальной доходностью порядка 12–15% годовых в иностранной валюте на горизонте в один год.

Айлин Сантей
Первый вице-президент Газпромбанка, глава бизнеса доверительного управления «Газпромбанк – Управление активами»

В конце 2014-го – начале 2015 года приоритетным активом для инвесторов, особенно умеренно консервативных, стали инструменты с фиксированной доходностью. В первую очередь – номинированные в долларах еврооблигации надежных российских компаний. Так, доходности облигаций эмитентов с высоким кредитным рейтингом, близким к суверенному, значительно превысили 10% годовых, то есть корпоративный долг стал гораздо привлекательнее валютных депозитов крупнейших российских банков.

Инвесторы, готовые к большему риску, выбирали акции экспортно ориентированных компаний с низкой долговой нагрузкой, приносящие высокие дивиденды. В первую очередь это некоторые компании металлургического сектора. Если ранее, в благоприятные для фондового рынка годы, дивиденды казались малопривлекательными по сравнению с ростом стоимости акций, то в 2014 году на фоне снижения рубля такие стратегии стали актуальными. В период стагнации подобные инвестиции повышают совокупную доходность портфеля, а в случае падения рынка несколько сглаживают потери от изменения стоимости акций. Так что сегодня эти бумаги остаются самыми надежными с точки зрения соотношения риска и доходности.

Если желаете задержаться на рынке облигаций, то выбирайте бумаги системообразующих компаний либо игроков с невысокой долговой нагрузкой. Еще лучше, если эмитенты одновременно с этим имеют кредитный рейтинг, близкий к суверенному. Консервативным инвесторам лучше отдать предпочтение бумагам с короткой или умеренно-средней дюрацией (1,5–2,5 года). С одной стороны, такие облигации обеспечивают оптимальную доходность, а с другой, в отличие от бондов с длительным сроком погашения не несут значительного рыночного риска.

Инвесторам со свободным капиталом в иностранной валюте, получившим доход от девальвации рубля, мы советуем присмотреться к недвижимости в крупных городах. За последние полгода валютная стоимость актива снизилась в два раза, но по мере восстановления платежеспособного спроса она может принести хороший доход – выше, чем у валютных депозитов в надежных банках.

Даже иностранные инвесторы не теряют интереса к российскому рынку и всерьез рассматривают существующие возможности, хотя и ожидают улучшения внешнего фона. Их в первую очередь останавливает то, что многие российские организации находятся в санкционном списке. Тем не менее зарубежные инвесторы понимают, что кредитное качество как суверенных, так и многих корпоративных облигаций не соответствует текущим уровням доходности даже с учетом череды снижения рейтингов, поскольку бумаги торгуются существенно ниже фундаментальных уровней. Конечно же, они постараются не упустить возможности принять участие в будущем росте российского рынка.

Владимир Цупров
Управляющий директор по инвестициям «ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс»

Девальвация рубля кардинально изменила ситуацию в таких отраслях, как металлургия и добыча полезных ископаемых. Компании со здоровой бизнес-моделью и возможностью переориентации продаж на экспорт резко увеличили свою маржинальность. На рынке облигаций и депозитов сложилась любопытная ситуация: несмотря на рост инфляции, процентные ставки, достигнув максимумов в конце декабря – начале января, стали снижаться. Это произошло в первую очередь из-за достижения рублем равновесного уровня и ослабления девальвационных ожиданий.

Сейчас наибольший доход приносят рублевые инструменты. Главная проблема заключается в том, что текущие процентные ставки по ним не отражают потенциальных рисков: эскалация конфликта на Украине, возможное снижения цен на нефть обратно к 50 долларам за баррель, сохранение высокой инфляции
во II полугодии 2015 года.

На фоне негатива вокруг России в международных СМИ отечественный фондовый рынок все равно остается привлекательным. Потому что инвесторы обращают мало внимания на то, как СМИ «раскрашивают» те или иные события, и крайне прагматичны в оценке событий. Например, в ситуации с Дебальцевом инвесторы проигнорировали сохранение активных военных действий в «котле», несмотря на только что заключенные минские договоренности. Они просто разгадали политическую шараду: реакции ЕС и США на штурм Дебальцева не будет.

На мой взгляд, инвесторы даже переоценивают возможности инвестиций в Россию. Ощущается так называемый optimistic bias в отношении страны: им кажется, что Россия, как и раньше, успешно выкрутится из текущей ситуации, поэтому на фоне сохранения либеральной экономической политики и крайне низкого внешнего долга является заманчивым объектом для портфельных инвестиций.

В сегменте инструментов с фиксированной доходностью самыми надежными сегодня остаются госкомпании и практически все экспортеры с удовлетворительными финансами. На рынке акций – компании сектора металлургии. На публичном рынке интересных историй не так много. Решающее значение здесь имеет точка входа, или цена покупки. Есть отличные компании, работающие на внутреннем рынке, у них прекрасные бизнес-модели. Но стоит подождать второй половины года, когда произойдет обвал потребительского спроса и станет понятна дальнейшая тенденция развития внутреннего потребительского рынка.

Неплохо себя чувствуют компании сектора продовольственной торговли, поскольку они закладывают инфляцию в цену продукции и наращивают продажи в рублях. Поэтому акции этих компаний по-прежнему пользуются хорошим спросом. По остальным «внутренним» историям инвесторы взяли паузу.

Евгений Малыхин
Директор инвестиционного департамента УК «Атон-менеджмент»

Главное экономическое событие в России конца 2014-го – начала 2015 года – безусловно, девальвация рубля. Но ее не стоит воспринимать только с негативной точки зрения. Это как высокая температура, с помощью которой организм борется с «болезнью» – недостаточной диверсификацией российской экономики и зависимостью от цен на нефть. Произошло обострение «болезни», и ответ организма последовал незамедлительно.

Что же позитивного в девальвации рубля? Безусловно, эффект импортозамещения, который улучшает конкурентную среду для российского производителя, и увеличение прибыли экспортеров. Действительно, когда часть выручки в долларах, а расходы в рублях, то прибыль растет. Соответственно, цена акций экспортеров тоже должна расти. И это гораздо сильнее негатива со стороны СМИ и, даже, на мой взгляд, сильнее санкций. Думаю, что этот эффект до конца не исчерпан.

Соответственно, лучшим образом в текущей среде чувствуют себя акции компаний, отвечающих следующим критериям:

  • экспортеры, цены на продукцию которых в долларах достаточно стабильны;
  • компании с низким долгом;
  • компании, прошедшие инвестиционный цикл;
  • компании, имеющие четкую дивидендную политику.

Я вижу, по крайней мере, два эмитента, удовлетворяющие описанию: «Северсталь» и «Норильский никель».

Из других классов активов мне нравятся евробонды Russia 30, которые, на мой взгляд, обеспечивают очень хорошее соотношение риска и доходности. У России немалые резервы и крайне незначительный государственный долг. 

Атлас



Юлия Калинина
08.04.2015

Источник: SPEAR'S Russia #4(47)


Оставить комментарий


Зарегистрируйтесь на сайте, чтобы не вводить проверочный код каждый раз