Экономика адаптации
Прошлый год для российской экономики можно назвать удачным. Кризис, который начался в 2014-м двумя сильными шоками – введением санкций и падением цены на нефть, – официально завершился, сменившись ростом. С этим сегодня согласны все, в том числе эксперты, которые считали, что это невозможно и страна неуклонно движется по спирали вниз. С другой стороны, страна уперлась в инфраструктурный потолок, а крупные корпорации могут рассчитывать только на свой собственный доход. Но Павел Теплухин даже в этой ситуации видит точки роста и возможность заработать.
Экономике хватило резервного фонда (он закончился в конце прошлого года), чтобы пройти яму, спровоцированную двумя шоками, наложившимися на экономический цикл. Кто-то ехидничает на этот счет – и зря: фонд был использован ровно в той ситуации, для которой был создан. Он специально инвестировал во внероссийские активы, чтобы не быть подверженным страновым рискам. Алексея Кудрина критиковали, что он финансирует империалистов, а не строит на эти деньги больницы, школы, и его до сих пор критикуют, но время показало, что прав был именно он. Когда деньги потребовались, они оказались в нужной валюте и нужном объеме.
Еще одно косвенное подтверждение того, что прошлый год был удачным, – спреды CDS. На мой взгляд, это самый обобщающий показатель того, как экспертное сообщество, весь финансовый мир относится к России – тот мир, где главную роль играют серьезные аналитики, чье мнение сказывается на стоимости хеджирования российских рисков. В прошлом году пятилетние CDS по сравнению с US Treasury вернулись на уровень 2013 года: на пике падения в конце 2014 года разница между доходностью пятилетних бумаг и аналогичных им US Treasures составляла 467 пунктов, сейчас – всего 110. Мы вернулись на уровень, когда нефть была по 100 долларов, не было санкций и экономика комфортно развивалась.
Рынок на это отреагировал удивительным образом. Точнее, рынок акций: облигации повели себя вполне адекватно, показав существенный рост. Если сравним показатели США и emerging markets – увидим, что российские облигации в долларах выросли на 8%, бразильские на 12% (учтем, что рынок этот очень волатильный, и инвестировать туда можно, только основательно подготовившись), а американские всего на 2%. Наш фонд REMFI показал доходность 10,99%. Иное дело – фондовый рынок.
РТС продемонстрировал нулевой результат, а глядя на динамику стоимости акций крупных компаний в долларах, невозможно выделить убыточные или доходные отрасли. Есть доходные и убыточные нефтяные, металлургические и химические компании, хотя те же химики, с учетом падения курса рубля и того, что внутренние расчеты идут в национальной валюте, а доходы – в иностранной, должны быть поголовно в плюсе. Делаем вывод, что акции отражали корпоративные события и риски и являются плохим экономическим индикатором.
Что нам предстоит в 2018-м? Начнем с big picture.
США, скорее всего, ждет еще один удачный год с темпом экономического роста выше 3%. Для такой крупной экономики это почти подвиг – а мы сравниваем ее с Европой, рост экономики которой будет существенно меньше, и Россией, чей максимум – 2% в зависимости от нефти и прочих факторов, которые мы не можем контролировать. Этот рост даст толчок мировой экономике – среди прочего он означает, что процентные ставки в Америке вырастут по всему спектру (как ставки Федерального резерва, так и ставки по основным индексам, в том числе индустриальным). Ставка ФРС, по нашим подсчетам, вырастет на 1%, что в совокупности с динамикой российского рынка фактически обнулит спреды между российскими облигациями и американским рынком. Если динамика всех остальных рынков, в том числе США, на графике отображается как змея, то особенность российского рынка корпоративных облигаций – постепенное сближение с американским. Заработок фондовых игроков в последние три года и был вызван этим сближением. Кое-кто в кабинетах Лондона и Франкфурта этого еще не понимает – они привыкли, что в emerging markets есть более-менее фиксированный спред и можно одной бумагой фиксировать целый рынок. С Россией это не работает. Ожидаю, что спред в этом году будет доведен до рекордного минимума и 2,5-годичное ралли на рынке российских облигаций завершится, сменив динамику на более спокойную.
Так как базовая ставка в США вырастет (полагаю, что на 1%), вырастет и интерес к американским ценным бумагам. Переток капитала с emerging markets в США продолжится, и это, разумеется, скажется на России как крупнейшем развивающемся рынке мира.
Китайская экономика растет огромными темпами, причем рост ВВП менее показателен, чем рост благосостояния жителей по экспоненте: доступность продуктов и услуг становится выше, качество выше, а цена ниже, так что благосостояние может расти и при снижающемся ВВП.
В России геополитические риски никуда не денутся: санкции эффективны только тогда, когда непредсказуемы. Перефразируя фон Клаузевица, который говорил, что война есть продолжение политики иными способами, – санкции есть продолжение экономической конкуренции иными способами. Россия вступила в ВТО, против нее, к сожалению, было сложно применять традиционные ограничения, и подвернулась удачная ситуация, которая позволила создать новые. К счастью или сожалению, Россия страна слишком большая, чтоб повторить судьбу некоторых государств, попавших под санкции, да и экономика довольно быстро адаптировалась к новой ситуации. Так что тема эта не слишком интересна, как и тема экономического роста. Экономисты уже согласились, что он будет, и споры идут только о его размере. К сожалению, инвестиции разворачиваются очень медленно – внутренних денег в стране по-прежнему недостаточно, доступ к внешним деньгам ограничен. У крупных корпораций почти единственный источник денег – собственный доход, а он инертен и скачкообразно расти не может. Это означает, что прирост ВВП и в будущие годы будет медленным. Мы приближаемся к полной загрузке производственных мощностей, и чтобы обеспечить прирост ВВП, нужно строить дополнительные мощности. Новые электростанции, трубопроводы требуют времени и денег. А мы меж тем упираемся в инфраструктурный потолок, созданный еще в советские времена.
Как на это будет реагировать рынок? Облигации будут по-прежнему привлекательны, хотя и не так, как год-два назад. Мы ожидаем, что индекс покажет доходность 6–7% в долларах, выдающиеся портфельные менеджеры смогут приблизиться к 10%. Основные факторы – сужение спреда (а сужение спреда на один процентный пункт дает повышение стоимости портфеля на 4,5–5%). Вторая компонента – купонный доход, который сейчас составляет по долларовым инструментам в среднем на портфель около 5%. Эти два фактора (сужение спреда и купонная доходность) за вычетом текущих издержек дадут вам на круг 7,5%, хороший менеджер выжмет 8–9%.
На рынке акций работают другие факторы. Экономический рост почему-то не слишком влияет на рынок, а это значит, что главной страховкой от российских внесистемных рисков станет широкая диверсификация. Нельзя строить портфель из 10–12 бумаг: случаи, аналогичные случаю с АФК «Система», могут произойти с любым эмитентом. Единственная защита – иметь в портфеле хотя бы 40–50 имен.
Как их подбирать? Традиционно считается, что Россия – ресурсная страна, но это верно лишь отчасти. Главный потенциал на рынке акций – у таких компаний, как «Яндекс». Их должно стать больше: все эти новые технологии у нас есть, мы просто не умеем их монетизировать. Яндекс уже вырос, но это совсем не потолок, ничто не мешает вырасти еще вдвое. У него и ему подобных нет ограничений, как у традиционных ресурсных компаний: он может выдать на-гора столько серого вещества, сколько нужно (в отличие от баррелей нефти или тонн металла). Огромный ресурс в сервисных индустриях. Серьезные котировки и оборот есть пока только у «Аэрофлота», а таких компаний у нас хватает. И если на рынке акций появится «Яндекс.Такси» и прочие – это очень привлекательная история. Пока они находятся в категории private equity, а должны быть рыночными.
На рынке долговых бумаг главное – запустить рынок концессионных облигаций, который должен быть сопоставим со всем рынком гособлигаций.
Отмечу, что долговой и фондовый рынок будут реагировать на потенциальные санкции по-разному: сегодняшний рынок уже заложил максимальные риски, связанные с санкциями, мультипликаторы очень велики. На долговом рынке новые санкции принесут рост: то, что уже обращается на рынке, под них не подпадает, и спрос на это вырастет.
Здесь главным фактором роста будет снижение ставки дисконтирования. Ставка эта зависит от кредитного рейтинга, и рейтинговые агентства, которые оценивают российские предприятия, имеют потолок – суверенный рейтинг. В наступившем году они наконец должны согласиться с тем, что выглядят непрофессионально, – весь мир считает, что Россия вышла из кризиса, кроме рейтинговых агентств. Я рассчитываю, что вскоре ситуация изменится и справедливая цена российских акций вырастет, – думаю, что на 20–25% в долларовом выражении. Надеюсь, рынок последует за этим ростом и поднимется на 15–20%. При этом мировой рынок вырастет на 5–7%. В последние годы он опережал российский, но в 2018 году это должно измениться.
Источник: SPEAR'S Russia #1-2(75)
Капитал и пограничники
В одном из недавних номеров WEALTH Navigator опубликовал фрагмент из только что вышедшей на русском языке работы Брук Харрингтон «Капитал без границ. Управляющие частным капиталом и один процент». Отрывок и сама книга спровоцировали профессиональную дискуссию, после которой WEALTH Navigator обратился к некоторым участникам рынка с просьбой о комментарии. Мы публикуем их отзывы целиком и уверены: они способны вызвать не меньший отклик и полемику, чем сам первоисточник.
Мы были готовы к подобным сценариям
WEALTH Navigator продолжает публиковать интервью с российскими банкирами, работающими в индустрии private banking и wealth management, представляя их позицию, рекомендации и анализ ситуации на рынке в 2022 году. В этом номере мы пообщались с Алексеем Косяковым, заместителем председателя правления Банка ДОМ.РФ.
Завтра начинается сегодня
Мировая технологическая революция продолжается. Однако, чтобы воспользоваться ее плодами в полной мере, инвестор должен владеть всей полнотой информации о рынках, уметь ее анализировать и принимать грамотные решения на основе такого анализа. При этом необходимо помнить, что основа будущего успеха закладывается в настоящем, утверждает операционный директор Red Lions Capital Зезаг Каимова.
Чем больше ограничений, тем сильнее атмосфера поддержки
Мир находится на пороге большой перенастройки финансовых процессов, считает директор департамента по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал» Андрей Бабиян. В интервью WEALTH Navigator он рассказал о том, как управляющие компании помогают инвесторам решать возникающие проблемы и почему у российского рынка большое будущее.
В поисках двухзначной доходности на российском рынке
Самым очевидным способом получения высокой доходности для российских инвесторов с февраля 2022 года были депозиты. Теперь ставки по ним стремительно снижаются и необходимо искать новые надежные источники хороших доходов. Денис Асаинов рекомендует переключить внимание на долговой рынок, а также на рынок акций, на котором произошли серьезные структурные изменения.
5 вопросов о недвижимости
Недвижимость – один из наиболее надежных защитных активов от инфляции, утверждают финансисты. При этом рынок недвижимости заметно страдает в период рецессии. Так что же сегодня происходит с российской недвижимостью, стоит ли в нее инвестировать и какие объекты выбирать? С этими вопросами WEALTH Navigator обратился к участникам рынка и аналитикам.
Высоко-художественный токен
Токенизация искусства легитимирована сегодня в России на уровне не юридическом, а музейном. Процесс возглавил Эрмитаж: в сентябре один из главных музеев страны продал NFT-токены полотен из своей коллекции на 32 млн рублей. Аукцион, для которого в России нет никакой законодательной базы, проходил на маркетплейсе криптобиржи Binance. За несколько месяцев до того Инна Баженова, коллекционер, меценат и одна из самых влиятельных персон в российской арт-индустрии, объявила о запуске платформы The Art Exchange. Ее партнером по проекту стал профессиональный трейдер и управляющий инвестиционными фондами Андрей Беляков. Цель The Art Exchange – увеличить ликвидность произведений искусства как раз посредством их токенизации, применить к рынку искусства финансовые технологии и блокчейн. О платформе SPEAR`S Russia рассказала управляющая проектом Анна Левен.
Чем больше ограничений, тем сильнее атмосфера поддержки
Мир находится на пороге большой перенастройки финансовых процессов, считает директор департамента по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал» Андрей Бабиян. В интервью WEALTH Navigator он рассказал о том, как управляющие компании помогают инвесторам решать возникающие проблемы и почему у российского рынка большое будущее.
Тотальная атомизация будущего
Чек на десяток миллионов долларов больше не обязательное условие для входа в лучшие мировые технологические стартапы на поздних, наименее рискованных стадиях. Полноценной альтернативой венчуру поздних стадий становятся простой "атомизированный" доступ к лучшим сделкам топовых фондов, за которыми будущее, полагает Алексей Прокофьев.
Русский Private в итальянских традициях
Представляясь классическим брокером, советником в области управления активами состоятельных и ультрасостоятельных клиентов, General Invest заявляет амбиции на лидерство на российском рынке. Использовав год пандемии как возможность для перестройки и развития бизнеса, компания готовится к рывку, делая ставку на регионы и опираясь на свою инвестиционную команду, лучшую в стране, как утверждает ее генеральный директор Алексей Ищенко. В интервью Владимиру Волкову он рассказал, что компания стремится вести бизнес по-итальянски, сохраняя отношения с состоятельными клиентами на протяжении всей их жизни и жизни последующих поколений их семей.
Не заплывая за буйки
Беспрецедентные события прошлого года стали большим испытанием на прочность для многих, не исключая управляющие компании и их клиентов. Пройдя их вместе, нам удалось выстроить стратегию, целью которой является не выживание, а развитие и созидание. Оказалось, что даже в бушующем море неопределенности можно не просто работать, но эффективно инвестировать и зарабатывать. Главное – не заплывать за буйки, предупреждает Меружан Дадалян, заместитель генерального директора по управлению частным капиталом и инвестициями General Invest.
Окно в Америку
В 2019 году «Фридом Финанс» стала лучшей инвестиционной компанией года по версии SPEAR’S Russia Wealth Management Awards и прошла листинг на NASDAQ. Ее глава Тимур Турлов рассказал журналу об издержках и выгодах присутствия на главной биржевой площадке США, росте инвестиционного спроса в России, эпохе высокой инфляции и главном тезисе успешного инвестора.
Глобальное финансовое зрение
Павел Теплухин, генеральный партнер бутика Matrix Capital, о том, для каких инвесторов последствия санкций остались в прошлом, что произойдет с ценами на российские акции, и какая стратегия позволила фонду облигаций REMFI войти в тройку лучших по соотношению «риск–доходность» на развивающихся рынках.
Как скоро наличные окажутся под запретом?
Кирилл Шмидт рисует мрачную картину наступления эпохи криптоэтатизма. Чтобы вмешаться в нашу жизнь по-настоящему, государству стоит всего лишь иначе взглянуть на деньги.
Письма о криптофинансах: письмо второе
Сегодня «криптовалютами» называют все криптоактивы, существующие на рынке. Однако их технологические решения и – что еще более важно – задачи и экономические стимулы различаются.
Дурацкая шутка, или Представление об альтернативе
Вероятно, самый знаменитый профессор Высшей школы социальных наук и Парижской школы экономики Тома Пикетти написал новую книгу. «Время для социализма: депеши из мира в огне, 2016-2021 гг.» – это не только жесткий анализ все время усиливающегося глобального неравенства, как его «Капитал в XXI веке», но и план демонтажа существующей системы и строительства куда более справедливого и благодатного будущего, в котором никто не будет забыт и отчужден от результатов собственного труда. Разумеется, основная аудитория французского профессора имеет отчетливо левые взгляды, а многие коллеги хвалят его за поднятие темы на новый уровень или «невероятный эмпирический багаж», но критикуют за методологическую слабость и неверные выводы об истинных причинах неравенства. Тем не менее выход подобной книги – это прекрасный повод для содержательной дискуссии. Алексей Цветков, писатель, драматург, политический активист, комментатор и популяризатор Маркса, написал о Пикетти и его новой работе в своем блоге. С любезного разрешения автора WEALTH Navigator публикует его отзыв на своих страницах.
Из-за железного занавеса постучали
Справившись с первым культурным шоком, связанным с отменой мировых премьер и прокатных лицензий, разрывом отношений с ведущими мировыми медиаплатформами, киностудиями и кинофестивалями после известных событий конца февраля, российские деятели индустрии кино, кажется, снова в седле. Так ли это, есть ли жизнь за новым железным занавесом, способны ли российские киноделы заместить внезапно выпавшую западную продукцию и успешно развиваться, на площадке дискуссионного клуба «Валдай» поговорили участники отрасли Светлана Сонина, Вадим Соколовский, Алена Кремер, Александр Акопов и Алексей Гореславский. Зарядившись их оптимизмом, WEALTH Navigator делится им со своими читателями.
Экономика и мозг
Разобраться в том, как мы принимаем решения, пытаются сразу несколько наук. Для крупных частных инвесторов комментарии ученых иногда могут оказаться важнее советов банкиров и управляющих. WEALTH Navigator узнал о состоянии дел в этой области у старшего научного сотрудника Центра нейроэкономики и когнитивных исследований ВШЭ Ксении Паниди. В интервью она рассказала, что такое «универсальный измеритель полезности», почему всем людям надо заниматься самонаблюдением, опасаться своих эмоций и помнить об «угоне внимания» и чем опасны иллюзии невозвратных потерь и дисконтирование будущего.
Вечное студенчество
Татьяна Костенкова – о концепции life-long learning, модульном MBA, образовании за рубежом в новых условиях и домашнем обучении.
В поисках двухзначной доходности на российском рынке
Самым очевидным способом получения высокой доходности для российских инвесторов с февраля 2022 года были депозиты. Теперь ставки по ним стремительно снижаются и необходимо искать новые надежные источники хороших доходов. Денис Асаинов рекомендует переключить внимание на долговой рынок, а также на рынок акций, на котором произошли серьезные структурные изменения.
Надейся на лучшее, готовься к худшему
Риск стагфляции в США становится все более обсуждаемым в профильных СМИ. Денис Асаинов разбирается, насколько этот сценарий реалистичен, а также предлагает варианты позиционирования инвестиционных портфелей в случае, если мы все же столкнемся с таким развитием событий.
Палец у кнопки SELL
Пузыри, надувшиеся во всех без исключения классах активов, грозят лопнуть в любой момент. В этих условиях рациональному инвестору стоит не поддаваться панике, но держать перегретые акции на коротком поводке и палец поближе к кнопке sell, делится своим мнением региональный директор General Invest в Екатеринбурге Владимир Бобряшов.
Цена экомобильности
Алексей Фомичев – о буме «неэкологичных» металлов для нового автопрома и этических проблемах добывающей промышленности.
Оставить комментарий