Рейтинг ATF Exchange призван сравнить эффективность управляющих, их способность генерировать «альфу». Нами анализируются свыше 1,1 тыс. глобальных фондов активного управления, а также 46 хедж-фондов и фондов SICAV, инвестиционный мандат которых связан с Россией. Для расчетов используются исторические данные по доходности из базы Bloomberg, а также внутренняя оценочная модель ATF Exchange.

Исследование подтверждает правило: фонды, которые показывают лучшую доходность с момента основания, демонстрируют опережающую динамику и с начала года. 54% управляющих смогли побить индекс РТС с момента запуска, 48% – индекс общей доходности MIXEX TR с начала года, 30% – бенчмарк с начала года.

При сравнении результатов российских хедж-фондов с мировыми аналогами за последние пять лет выяснилось, что только два российских фонда смогли сгенерировать «альфу» – Altera Absolute Russia Fund и BNP Paribas Flexi III – Equity. Главная причина столь низкой эффективности отечественных управляющих заключается в том, что их финансовые результаты сильно коррелируют с динамикой местного рынка. За этот период РТС отставал от большинства индексов развитых и развивающихся стран. Даже если управляющему удавалось обыграть отстающий рынок, результаты его торгов могли оказаться хуже пассивных инвестиций на растущем рынке.

Впрочем, многие управляющие даже не могут побить РТС. До кризиса 2008 года у них не было необходимости изощряться с инвестициями – стратегия купить и держать и так приносила хорошую доходность. С другой стороны, многие стратегии, популярные на Западе, просто не могут быть реализованы на российском рынке – недостаточно инструментов, не развита инфраструктура, да и рынок мал. Сегодня многие считают Россию за опцион: низкая оценка из-за высоких рисков и плохого инвестиционного климата, но высокий потенциал роста в случае положительных изменений. Хотя инвестору, должно быть, все равно, на каком рынке работают его деньги, главное следовать двум золотым правилам – диверсифицировать портфель с точки зрения активов и выбирать эффективного управляющего.

Инвесторам следует диверсифицировать портфель, выбирая не просто лучших управляющих, а тех, кто лидирует в рамках некоррелируемых инвестиционных стратегий. Например, можно рассматривать менеджеров, доходность которых не коррелирует ни с одним рынком, – такие стратегии могут дать хороший портфельный эффект для инвестора. В США подобные стратегии часто представлены так называемыми фьючерсными фондами (Commodity Trading Advisor).

Методология

«Альфа» является разностью между доходностью фонда и доходностью бенчмарка. Бенчмарк, в свою очередь, зависит от мандата фонда. Например, если фонд специализируется на акциях российских компаний, бенчмарком может служить индекс MICEX TR.

Рейтинг (от 1 до 5) присваивается в зависимости от коэффициента эффективности (КЭ) фонда. КЭ рассчитывается исходя из качества и размера «альфы» фонда. Чем больше КЭ, тем выше рейтинг фонда: лучшим 10% фондов по коэффициенту эффективности из общей выборки присваивается рейтинг 1, лучшим 25% фондов присваивается рейтинг 2, второй квартиле присваивается рейтинг 3. Третьей и четвертой квартилям – 4 и 5 соответственно. Рейтинг не присваивается, если коэффициент эффективности < 0.

Для оценки эффективности фондов используются два бенчмарка: РТС и собственный бенчмарк фонда, если такой указан в Bloomberg. Результаты практически всех фондов сильно коррелируют с индексом РТС, что делает уместным его использование для сравнения эффективности.

КЭ рассчитывается, основываясь на историческом анализе «альфы», и зависит от трех переменных:

1. Историческая скорость роста «альфы», оценивающая способность управляющего генерировать «альфу» на постоянной основе. Чем выше скорость роста «альфы», тем выше эффективность фонда;
2. Текущий размер «альфы». Чем выше текущая «альфа», тем выше КЭ;
3. Волатильность «альфы». Чем она выше, тем ниже коэффициент эффективности. Так, если использовать заемный капитал для того, чтобы сгенерировать «альфу», то увеличение КЭ фонда из-за более высокой доходности будет нивелироваться повышенной волатильностью «альфы».

Фонды, начавшие деятельность после 01.01.2012, не включены в базу расчетов. Используются месячные либо квартальные данные. При отсутствии специфического бенчмарка либо отсутствии данных по бенчмарку с момента запуска фонда используются данные РТС (RTSI$ Index) либо MICEX Total Return. Фонды с мандатом инвестирования в бумаги с фиксированной доходностью не включены в рейтинг. Фонды, по которым последняя отчетная дата раньше 30.05.2014, исключаются из анализа. N/A означает, что недостаточно данных для анализа. Для включения фонда в рейтинг вы можете связаться с нами по почте.

Индекс подготовлен в сотрудничестве с ATF Exchange

Атлас

• AD Capital
• Credit Suisse
• Diamond Age