Андрей Зубарев
старший научный сотрудник лаборатории математического моделирования экономических процессов РАНХиГС
Долгое время считалось, что основной механизм, с помощью которого Центральный банк может влиять на экономику, – это так называемый процентный канал. Его работа заключается в следующем: проводимая Центральным банком политика влияет на ставку процента на рынке межбанковского кредита, что, в свою очередь, приводит к изменению процентных ставок по кредитам для конечных заемщиков и среди прочего формирует спрос на кредиты, инвестиции и, следовательно, уровень выпуска в экономике.
Исследования, проведенные на российских данных в докризисный период (до 2009 года), говорят о недостаточной эффективности работы денежно-кредитной трансмиссии. Причиной этому являлась большая зависимость денежно-кредитной политики от внешнеэкономической конъюнктуры в рамках режима квазификсированного валютного курса. Более поздние исследования указывают на возрастающую роль процентного канала во влиянии Банка России на темпы экономического роста и инфляцию, что соответствует трактовке понятия трансмиссии самим Банком России, который в качестве конечной цели ставит себе именно показатель по инфляции.
Переход Банка России к режиму инфляционного таргетирования стал важным сигналом рынку, позволяющим ожидать снижения уровня инфляции и ее волатильности
Снижение общего уровня неопределенности позволит инвесторам при принятии решений меньше закладываться на неожиданные скачки инфляции при отсутствии существенных внешних шоков. Как следствие, можно ожидать снижения премии за риск, что должно положительно сказаться на уровне инвестиций и экономическом росте уже в среднесрочной перспективе. Именно это произошло в Турции, Чили и Бразилии после перехода центральных банков этих стран к режиму инфляционного таргетирования. Так, например, средние темпы роста экономики в Бразилии с 2000 по 2008 год составили 3,7% (для сравнения, средние темпы роста в 1990–1999 годы – 1,9%), а в Турции (2002–2007 годы) они составили 6,8% (в 1990–2001 годы – 3,4%), что было обеспечено в том числе проводимыми структурными реформами. Условия перехода в этих странах были схожи с российскими: изменение режима монетарной политики происходило на фоне крупных валютных кризисов и обесценения национальных валют.
Снижение премии за риск остается важным фактором для всех типов экономических агентов – от крупных инвесторов и финансовых организаций до физических лиц, которые должны учитывать изменяющуюся макроэкономическую среду при формировании своих финансовых портфелей.
Помимо этого, снижение неопределенности относительно проводимой политики, динамики процентной ставки как основного ее инструмента в рамках инфляционного таргетирования и уровня инфляции делает более предсказуемой временную структуру процентных ставок. Это должно привести к росту вложений в долгосрочные инвестиционные проекты, притоку портфельных и, что важнее, прямых иностранных инвестиций, что подтверждается опытом уже названных стран. К примеру, в Турции чистый приток ПИИ вырос с 1,08 до 22,1 млрд долларов, или с 0,47 до 3,4% ВВП. Кроме того, снижение неопределенности мотивирует население накапливать сбережения и размещать их в банках и на фондовых рынках, создавая хорошую базу для внутренних инвестиций в экономике.
Роль ожиданий, в том числе инфляционных, в экономике исключительно важна, поскольку именно они, помимо прочих факторов, определяют реальные ставки процента, премии за риск и фактически реализовавшуюся инфляцию. Понимая это, Банк России совершенствует канал связи с публикой, или иначе – информационный канал денежно-кредитной политики. Тут все воздействие на макроэкономические и финансовые показатели происходит исключительно с помощью заявлений, сигналов со стороны ЦБ без изменения значений, например, процентных ставок. В развитых экономиках в последние годы информационный канал превосходит процентный по уровню своей значимости, поскольку сигналы, подаваемые монетарными властями рынку, незамедлительно оказывают влияние на ожидания агентов, их поведение и, следовательно, на динамику цен финансовых активов и на макроэкономические переменные. В частности, финансовые рынки реагируют на заявления представителей Банка России о возможных будущих изменениях ключевой ставки процента или готовности увеличить валютные интервенции. К примеру, в ответ на заявления регулятора о готовности к проведению интервенций для пополнения резервов в мае 2015 года рынок отреагировал обесценением рубля. Впоследствии уменьшилась и спекулятивная составляющая в волатильности курса. Осознавая значимость информационного канала, Банк России раскрывает больший объем информации, относящейся к его деятельности, в том числе научно-исследовательской и прогностической.
Сейчас можно говорить, что влияние Банка России на экономику страны, в том числе на инфляцию, усилилось. Повышение определенности и снижение рисков, не связанных с внешними шоками, позволяют ожидать, что политика монетарных властей даст положительный эффект. Мировой опыт экономик с развивающимися рынками говорит о том, что переход к режиму инфляционного таргетирования дает толчок росту внутренних сбережений и инвестиций, а также притоку иностранных инвестиций. Реальная экономика почувствует все это уже в среднесрочной перспективе. Однако необходимо понимать, что влияние таких факторов может оказывать лишь эффект второго порядка из-за ограничений в уровне развития институциональной и политической среды. Для достижения более сильных эффектов влияния шоков денежно-кредитной политики на инвестиционный климат необходимы кардинальные институциональные преобразования (усиление защиты прав собственности, повышение независимости судебной системы и прочее), а также улучшения в функционировании банковского сектора и финансовой системы. Это само по себе снизит премию за риск и улучшит работу каналов денежной трансмиссии, а значит, привлечет инвестиции и увеличит влияние Банка России на инфляцию и ее волатильность.
Источник: SPEAR'S Russia #5(68)
Очевидное невероятное
Публикация в журнале SPEAR’S Russia (теперь называется WEALTH Navigator) помогла привлечь внимание клиента с активами в полмиллиарда долларов. А в результате после кропотливой работы команды и успешных переговоров группа wealth management компаний, один из лидеров этого рынка в Княжестве Лихтенштейн, получила крупнейшего за свою 90-летнюю историю клиента. Специально для WEALTH Navigator Виталий Дашин восстановил хронику событий.
Инвестор в страховой оболочке
Пережив очередной сложный год, российская отрасль страхования жизни и ее клиенты демонстрируют недюжинную зрелость. Какой путь прошла компания «СберСтрахование жизни» вместе с отраслью за первые десять лет своей истории и почему новая десятилетка будет временем инвестиционно-страховых продуктов unit-linked и искусственного интеллекта, в интервью Владимиру Волкову рассказал руководитель блока «Управление благосостоянием» Сбера, генеральный директор «СберСтрахования жизни» Игорь Кобзарь.
Правила умножения
Клиенты верхнего эшелона сохраняют спокойствие и активы. Некоторые готовы рисковать уже сейчас, но большинство не занимаются агрессивными инвестициями, а вникают в юридические вопросы, чтобы пройти новый кризис без лишних потерь. Руководитель отдела по работе с крупным частным капиталом УК «Первая» Наталья Кремлева рассказала WEALTH Navigator о том, чего хотят ультрахайнеты, и о том, какие проблемы решает индустрия управления активами.
«Клиенты ЗЕНИТ Private Banking выгодно инвестируют вне зависимости от обстоятельств»
Важнейшим преимуществом в конкурентной борьбе на рынке PB&WM становятся быстрая реакция на меняющиеся условия и инновационные финансовые решения. Александр Хенкин, глава ЗЕНИТ Private Banking, рассказал WEALTH Navigator о перенастройке инфраструктуры в работе с ценными бумагами, преимуществах живого контакта с клиентом и амбициозных планах.
Облигации: старый новый друг
Текущий год был, без преувеличения, переполнен событиями для инвесторов. Учитывая состояние рынков и глобальной экономики, сейчас как никогда важно подумать о правильном позиционировании портфелей до конца года. И в этом контексте, утверждает Денис Асаинов, один из главных вопросов, на который предстоит ответить, – будет ли «новогоднее ралли» на рынках?
Дурацкая шутка, или Представление об альтернативе
Вероятно, самый знаменитый профессор Высшей школы социальных наук и Парижской школы экономики Тома Пикетти написал новую книгу. «Время для социализма: депеши из мира в огне, 2016-2021 гг.» – это не только жесткий анализ все время усиливающегося глобального неравенства, как его «Капитал в XXI веке», но и план демонтажа существующей системы и строительства куда более справедливого и благодатного будущего, в котором никто не будет забыт и отчужден от результатов собственного труда. Разумеется, основная аудитория французского профессора имеет отчетливо левые взгляды, а многие коллеги хвалят его за поднятие темы на новый уровень или «невероятный эмпирический багаж», но критикуют за методологическую слабость и неверные выводы об истинных причинах неравенства. Тем не менее выход подобной книги – это прекрасный повод для содержательной дискуссии. Алексей Цветков, писатель, драматург, политический активист, комментатор и популяризатор Маркса, написал о Пикетти и его новой работе в своем блоге. С любезного разрешения автора WEALTH Navigator публикует его отзыв на своих страницах.
Из-за железного занавеса постучали
Справившись с первым культурным шоком, связанным с отменой мировых премьер и прокатных лицензий, разрывом отношений с ведущими мировыми медиаплатформами, киностудиями и кинофестивалями после известных событий конца февраля, российские деятели индустрии кино, кажется, снова в седле. Так ли это, есть ли жизнь за новым железным занавесом, способны ли российские киноделы заместить внезапно выпавшую западную продукцию и успешно развиваться, на площадке дискуссионного клуба «Валдай» поговорили участники отрасли Светлана Сонина, Вадим Соколовский, Алена Кремер, Александр Акопов и Алексей Гореславский. Зарядившись их оптимизмом, WEALTH Navigator делится им со своими читателями.
Вечное студенчество
Татьяна Костенкова – о концепции life-long learning, модульном MBA, образовании за рубежом в новых условиях и домашнем обучении.
Облигации: старый новый друг
Текущий год был, без преувеличения, переполнен событиями для инвесторов. Учитывая состояние рынков и глобальной экономики, сейчас как никогда важно подумать о правильном позиционировании портфелей до конца года. И в этом контексте, утверждает Денис Асаинов, один из главных вопросов, на который предстоит ответить, – будет ли «новогоднее ралли» на рынках?
Дурацкая шутка, или Представление об альтернативе
Вероятно, самый знаменитый профессор Высшей школы социальных наук и Парижской школы экономики Тома Пикетти написал новую книгу. «Время для социализма: депеши из мира в огне, 2016-2021 гг.» – это не только жесткий анализ все время усиливающегося глобального неравенства, как его «Капитал в XXI веке», но и план демонтажа существующей системы и строительства куда более справедливого и благодатного будущего, в котором никто не будет забыт и отчужден от результатов собственного труда. Разумеется, основная аудитория французского профессора имеет отчетливо левые взгляды, а многие коллеги хвалят его за поднятие темы на новый уровень или «невероятный эмпирический багаж», но критикуют за методологическую слабость и неверные выводы об истинных причинах неравенства. Тем не менее выход подобной книги – это прекрасный повод для содержательной дискуссии. Алексей Цветков, писатель, драматург, политический активист, комментатор и популяризатор Маркса, написал о Пикетти и его новой работе в своем блоге. С любезного разрешения автора WEALTH Navigator публикует его отзыв на своих страницах.
Из-за железного занавеса постучали
Справившись с первым культурным шоком, связанным с отменой мировых премьер и прокатных лицензий, разрывом отношений с ведущими мировыми медиаплатформами, киностудиями и кинофестивалями после известных событий конца февраля, российские деятели индустрии кино, кажется, снова в седле. Так ли это, есть ли жизнь за новым железным занавесом, способны ли российские киноделы заместить внезапно выпавшую западную продукцию и успешно развиваться, на площадке дискуссионного клуба «Валдай» поговорили участники отрасли Светлана Сонина, Вадим Соколовский, Алена Кремер, Александр Акопов и Алексей Гореславский. Зарядившись их оптимизмом, WEALTH Navigator делится им со своими читателями.
Экономика и мозг
Разобраться в том, как мы принимаем решения, пытаются сразу несколько наук. Для крупных частных инвесторов комментарии ученых иногда могут оказаться важнее советов банкиров и управляющих. WEALTH Navigator узнал о состоянии дел в этой области у старшего научного сотрудника Центра нейроэкономики и когнитивных исследований ВШЭ Ксении Паниди. В интервью она рассказала, что такое «универсальный измеритель полезности», почему всем людям надо заниматься самонаблюдением, опасаться своих эмоций и помнить об «угоне внимания» и чем опасны иллюзии невозвратных потерь и дисконтирование будущего.
Оставить комментарий