
Андрей Зубарев
старший научный сотрудник лаборатории математического моделирования экономических процессов РАНХиГС
Долгое время считалось, что основной механизм, с помощью которого Центральный банк может влиять на экономику, – это так называемый процентный канал. Его работа заключается в следующем: проводимая Центральным банком политика влияет на ставку процента на рынке межбанковского кредита, что, в свою очередь, приводит к изменению процентных ставок по кредитам для конечных заемщиков и среди прочего формирует спрос на кредиты, инвестиции и, следовательно, уровень выпуска в экономике.
Исследования, проведенные на российских данных в докризисный период (до 2009 года), говорят о недостаточной эффективности работы денежно-кредитной трансмиссии. Причиной этому являлась большая зависимость денежно-кредитной политики от внешнеэкономической конъюнктуры в рамках режима квазификсированного валютного курса. Более поздние исследования указывают на возрастающую роль процентного канала во влиянии Банка России на темпы экономического роста и инфляцию, что соответствует трактовке понятия трансмиссии самим Банком России, который в качестве конечной цели ставит себе именно показатель по инфляции.
Переход Банка России к режиму инфляционного таргетирования стал важным сигналом рынку, позволяющим ожидать снижения уровня инфляции и ее волатильности
Снижение общего уровня неопределенности позволит инвесторам при принятии решений меньше закладываться на неожиданные скачки инфляции при отсутствии существенных внешних шоков. Как следствие, можно ожидать снижения премии за риск, что должно положительно сказаться на уровне инвестиций и экономическом росте уже в среднесрочной перспективе. Именно это произошло в Турции, Чили и Бразилии после перехода центральных банков этих стран к режиму инфляционного таргетирования. Так, например, средние темпы роста экономики в Бразилии с 2000 по 2008 год составили 3,7% (для сравнения, средние темпы роста в 1990–1999 годы – 1,9%), а в Турции (2002–2007 годы) они составили 6,8% (в 1990–2001 годы – 3,4%), что было обеспечено в том числе проводимыми структурными реформами. Условия перехода в этих странах были схожи с российскими: изменение режима монетарной политики происходило на фоне крупных валютных кризисов и обесценения национальных валют.
Снижение премии за риск остается важным фактором для всех типов экономических агентов – от крупных инвесторов и финансовых организаций до физических лиц, которые должны учитывать изменяющуюся макроэкономическую среду при формировании своих финансовых портфелей.
Помимо этого, снижение неопределенности относительно проводимой политики, динамики процентной ставки как основного ее инструмента в рамках инфляционного таргетирования и уровня инфляции делает более предсказуемой временную структуру процентных ставок. Это должно привести к росту вложений в долгосрочные инвестиционные проекты, притоку портфельных и, что важнее, прямых иностранных инвестиций, что подтверждается опытом уже названных стран. К примеру, в Турции чистый приток ПИИ вырос с 1,08 до 22,1 млрд долларов, или с 0,47 до 3,4% ВВП. Кроме того, снижение неопределенности мотивирует население накапливать сбережения и размещать их в банках и на фондовых рынках, создавая хорошую базу для внутренних инвестиций в экономике.
Роль ожиданий, в том числе инфляционных, в экономике исключительно важна, поскольку именно они, помимо прочих факторов, определяют реальные ставки процента, премии за риск и фактически реализовавшуюся инфляцию. Понимая это, Банк России совершенствует канал связи с публикой, или иначе – информационный канал денежно-кредитной политики. Тут все воздействие на макроэкономические и финансовые показатели происходит исключительно с помощью заявлений, сигналов со стороны ЦБ без изменения значений, например, процентных ставок. В развитых экономиках в последние годы информационный канал превосходит процентный по уровню своей значимости, поскольку сигналы, подаваемые монетарными властями рынку, незамедлительно оказывают влияние на ожидания агентов, их поведение и, следовательно, на динамику цен финансовых активов и на макроэкономические переменные. В частности, финансовые рынки реагируют на заявления представителей Банка России о возможных будущих изменениях ключевой ставки процента или готовности увеличить валютные интервенции. К примеру, в ответ на заявления регулятора о готовности к проведению интервенций для пополнения резервов в мае 2015 года рынок отреагировал обесценением рубля. Впоследствии уменьшилась и спекулятивная составляющая в волатильности курса. Осознавая значимость информационного канала, Банк России раскрывает больший объем информации, относящейся к его деятельности, в том числе научно-исследовательской и прогностической.
Сейчас можно говорить, что влияние Банка России на экономику страны, в том числе на инфляцию, усилилось. Повышение определенности и снижение рисков, не связанных с внешними шоками, позволяют ожидать, что политика монетарных властей даст положительный эффект. Мировой опыт экономик с развивающимися рынками говорит о том, что переход к режиму инфляционного таргетирования дает толчок росту внутренних сбережений и инвестиций, а также притоку иностранных инвестиций. Реальная экономика почувствует все это уже в среднесрочной перспективе. Однако необходимо понимать, что влияние таких факторов может оказывать лишь эффект второго порядка из-за ограничений в уровне развития институциональной и политической среды. Для достижения более сильных эффектов влияния шоков денежно-кредитной политики на инвестиционный климат необходимы кардинальные институциональные преобразования (усиление защиты прав собственности, повышение независимости судебной системы и прочее), а также улучшения в функционировании банковского сектора и финансовой системы. Это само по себе снизит премию за риск и улучшит работу каналов денежной трансмиссии, а значит, привлечет инвестиции и увеличит влияние Банка России на инфляцию и ее волатильность.
Источник: SPEAR'S Russia #5(68)
Sancta Sanctorum этого бизнеса

Дмитрий Брейтенбихер уверен, что юмор необходим любому, ведь финансы могут позволить вам жить безбедно, но не дадут откупиться от скуки. Однако значительная часть его работы состоит как раз в том, чтобы относиться к деньгам серьезно. В интервью SPEAR’S Russia руководитель Private Banking ВТБ рассказал, как и с чьей помощью ему удается выполнять эту работу лучше других.
Инвестиции категории must have

Социально ответственные инвестиции больше не относятся к категории nice to have, но становятся неотъемлемой частью портфеля must have, утверждает Улан Илишкин и объясняет, как вложиться в новый глобальный тренд.
Есть ли будущее у российского рынка?

Регина Гирфанова, инвестиционный директор Sber Private Banking, – о «новой» экономике и о том, могут ли отечественные компании быть в ней конкурентными.
Создание ценности

Игорь Лисиненко, основатель компании «Май», – о потреблении чая и кофе в России, экспорте и прогнозах стоимости продукции.
Здоровье-менеджмент

Пандемия возвела здоровье в разряд наивысших ценностей человека. Пора взглянуть на него как на ресурс и научиться им управлять, призывает Александр Островский, генеральный директор Независимой лаборатории «Инвитро».
Символика русского парада, или как правители России стали главными завоевателями своей страны

SPEAR`S Russia дает урок истории, ведь иногда прошлое, исторический опыт и сюжет помогает ответить на важнейшие вопросы про настоящее. В этом номере Наталья Шастик рассказывает историю русских парадов как главной церемонии отечественной монархии.
Два повода для беспокойства после пандемии: устойчивость долга и инфляция
В последние недели дискуссии общественная и медийная повестки в основном были сосредоточены на текущих медицинских и экономических проблемах, связанных с коронавирусной пандемией. Сейчас, когда появляются признаки улучшения ситуации в тяжело пострадавшей Южной Европе, а также в некоторых других странах, акцент смещается на возможные проблемы в долгосрочной перспективе. Рассмотрим два повода, вызывающих беспокойство. Во-первых, государственный долг может стать неустойчивым, а во-вторых, налоговое стимулирование и кредитно-денежная экспансия могут привести к безудержной инфляции. Как мы объясняем ниже, оба этих риска можно считать умеренными.
Вечная классика?
_web.jpg?1578582051)
Goldman Sachs разрешил IT-специалистам носить джинсы и футболки, а чуть раньше дресс-код ослабил J.P.Morgan Chase & Co. Значит ли это, что пиджаки и классические костюмы постепенно сдают свои позиции? Разбираемся с Константином Ефимовым, генеральным директором Indever.
Джо двуликий

Президентство Джозефа Байдена приведет к пересмотру внешней политики США по ряду ключевых вопросов, включая отношения с Россией. Подобно древнеримскому богу Янусу, она может оказаться двуликой. Хорошая новость в том, что странам не обойтись без более тесного диалога, замечает Ариэль Серджио Гёкмен-Давидофф, член Совета директоров Российско-швейцарского форума, в колонке специально для SPEAR’S Russia.
Символика русского парада, или как правители России стали главными завоевателями своей страны

SPEAR`S Russia дает урок истории, ведь иногда прошлое, исторический опыт и сюжет помогает ответить на важнейшие вопросы про настоящее. В этом номере Наталья Шастик рассказывает историю русских парадов как главной церемонии отечественной монархии.
Тревога, вирус и белая обезьяна

Период самоизоляции в Москве завершился, но вирусологи не исключают вторую, осеннюю, вспышку коронавируса. Яков Кочетков, клинический психолог, директор Центра когнитивной терапии, предложил на Spear’s Club способы сохранить бодрость духа и принимать эффективные решения во время пандемии.
Я - город

Заседание очередного Spear's Club состоялось еще в мирное время - незадолго до того, как пресловутая пандемия отсекла нашу глобализованную аудиторию от привычной возможности глобализованную аудиторию от привычной возможности перемещаться между странами и даже в более узком пространстве - внутри собственного города. Отличный момент, чтобы порассуждать на тему городской социологии с ее признанным знатоком Виктором Вахштайном. Это дискуссия о том, что такое мы в городе, и что такое город в нас.
Оставить комментарий