Не все то золото, что пузырь


Игнорировать динамику цен на золото стало невозможно, настолько стремительно дорожает этот вид активов, – те, кто несколько лет назад успел в него вложиться, сегодня приумножили свои состояния. Егор Лысенко попытался выяснить, чего в дальнейшем следует ожидать от драгоценного металла.

03.08.2011





Золото, символ алчности и всех мыслимых несчастий советского гражданина (достаточно вспомнить сюжет мультфильма «Золотая антилопа»), и по сей день самым непосредственным образом воспитывает в экономически активном населении планеты мизантропию и бессердечную, даже садистскую жестокость. Едва ли среди читателей SPEAR’S Russia найдутся люди, которым потребуется это объяснять. Глобальная экономическая и политическая нестабильность, международные и внутренние конфликты по всему миру, кровопролития, восстания, революции и прочие явления, подготавливающие человечество к запланированному и давно ожидаемому концу света, помимо всего прочего весьма эффективно взвинчивают котировки «желтого металла», вынуждая держателей долей в золотых ETF и владельцев физического золота невольно обогащаться на чужих страданиях.

В разгар трагических событий в Японии, о которых будут помнить еще долго и за пределами Страны восходящего солнца, финансисты были вынуждены перед каждым аналитическим обзором публиковать своего рода disclaimer. Суть его обычно сводилась к следующему: землетрясения и цунами, унесшие тысячи человеческих жизней, – горе для всего людского рода. Не пытаясь умалить масштабы произошедшего и всем сердцем сочувствуя близким погибших, мы, писали далее финансовые аналитики, вынуждены тем не менее делать свою работу. С болью в сердце и свинцовым грузом на душе сообщаем, что фондовые рынки чувствуют себя прекрасно, мировая экономика переживает подъем, а золото и прочие ведущие драгоценные металлы ставят 185-й исторический рекорд подряд по итогам седьмой минуты сегодняшней торговой сессии.

Если к японским катаклизмам присовокупить революции в Египте, Ливии, Кот-д’Ивуаре, а также в целом ряде других, менее знакомых россиянам стран, растущие долговые обязательства США, пересмотр рейтинга этой же страны агентством S&P, падающий доллар, слабеющий на фоне кризиса еврозоны евро, преддефолтное состояние экономик Греции и Португалии, природные аномалии, угрозу мировому сельскому хозяйству и миллионы других напастей, обрушившихся за последние годы на капитализм планеты Земля, то можно вообразить себе, насколько закономерно и оправданно удорожание золота – инвесторского убежища и спасения от всех вероятных денежных рисков. И именно об этом commodity, которому чужда всякая этика, пойдет речь ниже.

И грянул гром

«Гром не грянет – мужик не перекрестится». Не только русским инвесторам можно приписать такую манеру поведения. 10 лет непрерывного удорожания золота (шестикратный рост цен за это время!) понадобилось менеджерам всех стран, чтобы обратить свой взгляд на драгоценные металлы. Да и то спрос на золото по-прежнему скромен, если сравнивать его с классическими активами. Ситуация кажется парадоксальной: вспомним, какой ажиотаж создали вокруг себя переоцененные и словно на дрожжах растущие акции Facebook, резкий подъем капитализации Intel, выпуск iPad компанией Apple. А между тем золото в кратчайшие сроки удвоило свою стоимость: в ноябре 2008 года оно торговалось по 763 доллара за унцию, сегодня же его цена составляет уже более 1500 долларов за унцию. Стало ли «желтое» commodity в связи с этим существенно популярнее? Похоже, что нет. «Однажды после конференции ко мне подошел менеджер из пенсионного фонда и пожаловался на то, что из его 38 различных предложений руководство одобрило все, кроме инвестиций в золото. Сколько бы он ни старался, начальство всякий раз отклоняло эту инициативу, – цитирует известный инвестор и предприниматель Марк Фабер очередной выпуск своего Gloom Boom & Doom Report. – я не был удивлен. По окончании конференции я задал полуторатысячному залу вопрос: кто из вас инвестировал в золото? Не более пяти человек подняли руку. Похожая ситуация повторялась по всему миру, включая Южную Корею, где лишь два человека из тысячи признались в том, что вкладывали какую-либо сумму в драгоценный металл».

Недоумевая, Фабер спросил однажды у слушателей: «Вы все образованные и состоятельные люди, почему бы вам не диверсифицировать свой портфель и не потратить хотя бы сколько-нибудь денег на покупку золота – на приобретение страхового полиса вместо систематического упадка?» – и тишина была ему ответом. При этом аналитик прекрасно помнит, как в период расцвета NASDAQ «нельзя было прийти на коктейльную вечеринку или ужин, не встретив там болвана, который претендовал бы считаться специалистом по биржевой торговле и рассказывал бы всем, как много денег он зарабатывает, ежедневно перепродавая акции на этой торговой площадке».

Почему же этого не происходит сегодня с золотом? Помимо общечеловеческой пассивности и стереотипности мышления в качестве ответа на этот вопрос напрашивается слово «пузырь». Инвесторы боятся того, что цены на золото завышены и что не сегодня, так завтра они упадут до своих реальных показателей, оставив «желтые» дыры в карманах финансистов, где раньше лежал инвестируемый капитал. Следует признать, что, учитывая репутацию драгметалла, опасения эти вполне обоснованны, ведь кто мешает предположить, что со стабилизацией общемировой обстановки котировки на золото вернутся к докризисному уровню? Не желая гадать на кофейной гуще (кофе, к слову, тоже дорожает из года в год), SPEAR’S Russia решил изучить феномен изнутри.

Борцы c золотом и за него

«Пузыря в котировках золота нет. Более того, серьезные аналитики предвещают цену в 2 тыс. долларов за унцию, – считает президент компании “Алмаз-холдинг” и председатель комитета “Деловой России” по драгметаллам Флун Гумеров. – я уверен, что золото по-прежнему остается надежным финансовым инструментом, позволяющим хеджировать инвестиции». В унисон с Гумеровым отвечает на вопрос и Всемирный золотой совет (WGC), по глубокому убеждению представителей которого повышение цен на «желтый металл» – вовсе не краткосрочный тренд, движимый мимолетными рыночными настроениями. Котировки золота основательно и последовательно строились в течение девяти лет, а базисом им служат сильные и многочисленные фундаментальные факторы, считают в организации. «И хотя золото продолжает дорожать, исторический опыт свидетельствует о том, что оно не переоценено относительно других классов активов», – подытоживает Совет. Справедливости ради следует оговориться, что даже официальная миссия WGC, декларируемая на его сайте, – это стимуляция и поддержка спроса на золото и формирование прочных цен на «желтый металл».

В его защиту выступает также директор финансовой группы «Калита-Финанс» Сергей Зимнин. «Главное достоинство физического золота – это отсутствие кредитного риска, свойственного другим финансовым активам. Золото как товар не является, в отличие от ценных бумаг или валют, чьим-то обязательством, что особенно важно в нынешних экономических реалиях, когда эффективность действующей мировой финансово-кредитной парадигмы ставится под сомнение. В итоге спрос на золото стабилен и в условиях нормального функционирования финансовых рынков, и во времена политических и экономических потрясений», – уверен он. Ведь если спекулятивный интерес к золоту как к страховке от различных рисков внезапно сократится (что будет означать оздоровление экономики и, следовательно, рост благосостояния населения и бизнес-активности), его компенсирует усиленный спрос со стороны промышленности, добавляет Зимнин. Правда, по части прогнозов он солидарен с консервативным экспертным сообществом, ожидая по итогам 2011 года средней цены на золото около 1450 долларов за унцию.

Впрочем, и сам Фабер не исключает коррекции этого драгметалла до 1,2–1,3 тыс. долларов за унцию, однако подчеркивает: в долгосрочной перспективе драгоценному сырью ничего не грозит. В числе аргументов в пользу своей позиции он говорит о том, что если оценивать золото исходя из необходимости обеспечения им американской валюты, то унция металла будет стоить сегодня примерно 7,5 тыс. долларов. Кроме того, в случае апокалипсического сценария на финансовых рынках, когда мир поглотит волна дефолтов и рухнут акции крупнейших компаний, золото, конечно, подешевеет, но все равно значительно превзойдет любой диверсифицированный портфель, уверяет Фабер, и тут же спрашивает: так сколько золота было бы разумно держать в своем портфеле? Явно больше, чем у типичного пенсионного фонда, отвечает он сам себе.

0,15% – такова доля золота от совокупного объема инвестиций среднестатистического пенсионного фонда. В мире в целом ситуация обстоит немногим лучше: по данным Фабера, на конец 2009 года золото и акции золотопромышленных предприятий составляли лишь 0,8% от мирового капитала, тогда как еще в 1981-м они покрывали 26% глобальной экономики. При этом одно только золото занимало 0,7% мировых активов по итогам 2010 года. «Современные умы не любят золото потому, что оно обнажает неприятную правду», – приводит Фабер слова Джозефа Шумпетера, выдающегося экономиста первой половины ХХ века. А правда, по мнению инвестора, такова: бумажные деньги продолжают терять покупательную способность, ведь ни одно государство с течением времени не может устоять перед искушением запустить печатный станок. Фондовым управляющим, стратегам и адвайзерам нравится, когда золото падает в цене, ведь это свидетельствует о росте доверия к классическим инвестициям, за счет которых живет весь финансовый сектор. И, соответственно, наоборот. «Чарльз Мангер называет золото “глупым”, – напоминает Марк Фабер, – но это не золото глупое. Скорее уж выглядят глупыми те, кто инвестирует в одни только акции и облигации, в то время как “желтый металл” дорожает куда быстрее. Баффет и Мангер никогда вам этого не скажут, однако их фонды растут с 70- процентным отставанием от золота – они промахнулись мимо бычьего рынка драгоценных металлов».

Есть еще один особенный вид золотоненавистников, – продолжает Фабер, – дефляционисты. Ежегодно они и их семьи разоряются на еде, образовании, транспорте, энергии, страховании, здоровье и косвенных налогах, потому что уверены: все в мире дешевеет. «По правде говоря, эти люди хотя бы честны сами с собой – они вообще ненавидят все подряд, включая ценные бумаги, недвижимость, промышленность, сельскохозяйственные commodities, искусство, вино и ювелирные изделия, так как уверены, что любой вид активов – это пузырь. Единственное, что им нравится, – это облигации США и наличные деньги». Рано или поздно наступит день, когда дефляционисты окажутся правы и восторжествуют. Однако стоит ли ждать этого часа расплаты, инвестируя в евробонды и валюту, – вопрос открытый.

Тут следует вспомнить другого, не менее известного инвестора – Джорджа Сороса. В 2010 году он предупредил мир: «желтый металл» сильно переоценен, пузырь продолжает надуваться и, возможно, раздуется до 3 тыс. долларов за унцию. Так, год назад Сорос утроил объем инвестиций в это commodity, а совсем недавно, в период апрельского пика котировок, реализовал почти все свои резервы.

Еще два непримиримых борца с золотом, по мнению Фабера, – СМИ и академики. Первые, уверен он, беспринципно рассказывают населению лишь о том, что население хочет услышать, а вторые бесконечно далеки от реальной экономики, и золото для них остается «варварским пережитком».

«Когда стоимость золота растет, академики классифицируют это явление как “иррациональный пузырь”, однако когда в марте 2000 года NASDAQ взлетел до 5000 пунктов, а вместе с ним взмыли цены на жилье, ученые умы сочли этот тренд совершенно “рациональным”.

И вот уж чего всем этим экспертам точно не удалось объяснить широкой публике, так это почему в условиях нулевых процентных ставок (а в реальности так и вовсе отрицательных) в большинстве стран, когда у центральных банков нет никакой внятной стратегии по выходу из кризиса, золото и серебро вновь становятся “твердой валютой”, как это уже не раз бывало в истории», – негодует Фабер.

В качестве лирического отступления отметим, что воспринимать этот прогноз стоит скорее метафорически: конечно, маловероятно, чтобы хоть одно государство сегодня вернулось к золотому стандарту. «Мировые запасы золота для этого слишком малы, да и подобное решение было бы шагом назад для любой современной экономики. Фактически это означало бы возврат к натуральному хозяйству», – уверен Флун Гумеров.

Красота спасает рынки

Итак, каково же ценообразование «желтого металла» в современном мире? Ведь для того чтобы служить инвесторам хеджем и «страховым полисом», о котором говорил Фабер, любой товар помимо спекулятивного и инвестиционного спроса должен быть подкреплен промышленным потреблением. Здесь, однако, данные разнятся. Например, согласно информации Всемирного золотого совета, спрос на золото в 2010 году имел следующую структуру (см. схему ниже).

А Флун Гумеров настаивает, что в прошлом году (когда было добыто 4 тыс. тонн этого драгметалла) впервые инвестиционный спрос на золото составил более 50%, тогда как еще 2–3 года назад ювелирная промышленность обрабатывала 60–70% данного commodity. «Это значит, что инвесторы ищут тихую гавань в море финансов и находят ее в золоте», – делает он вывод. Более того, по информации Сергея Зимнина, за последние 5 лет интерес к «желтому металлу» со стороны инвесторов в физическом выражении вырос вдвое, а в стоимостном – в 7 раз. Но эксперт оговаривается, что оценить реальные объемы спроса достаточно сложно, так как основная часть транзакций с инвестиционным металлом проходит вне биржи.

Кто бы ни был прав на самом деле, очевидно, что реальная экономика (а не только спекулянты и конъюнктурщики) действительно оказывает мощную поддержку драгметаллу. «Золото наделено уникальными свойствами: это превосходный проводник, ковкий, пластичный и невосприимчивый к коррозии материал. Все это делает его очень востребованным в промышленности, где он и используется уже долгое время», – проводит свою работу WGC.

Так, «желтый металл» успешно применяется в медицине, электронике, стоматологии, нано- и информационных технологиях, экологии, энергетике и ряде других секторов.

Впрочем, ключевая роль в формировании стабильных цен на золото, пожалуй, по-прежнему принадлежит ювелирной промышленности, которая не намерена останавливаться на достигнутом и в настоящий момент проводит экспансию развивающихся рынков. «растет спрос на ювелирные изделия. Это обусловлено тем, что просыпаются экономики Китая и Индии. Жители этих стран начали богатеть, выздоровела их покупательная способность. Учитывая огромное население обоих государств, они в состоянии оказать серьезнейшее влияние на мировой рынок драгоценных металлов», – объясняет Гумеров, от которого мы также узнали, что себестоимость добычи золота, являющаяся основным ценообразующим фактором для металла, составляет сегодня порядка 500 долларов за унцию, тогда как 2–3 года назад речь шла о 350–400 долларах. Важно отметить, что эти данные носят локальный характер и вряд ли применимы к общемировой практике. Зимнин называет более высокую цифру – около 860 долларов в среднем по планете – и делает вывод: «Отсюда следует, что цены на золото в обозримом будущем вряд ли опустятся ниже порога рентабельности (860 долларов), так как в этом случае добыча резко сократится и перекосы в спросе и предложении толкнут цены на золото вверх».

«Что касается корреляции золота с нефтью, – говорит Гумеров, – то сегодня она уже значительно слабее, чем несколько лет назад, когда эти два commodities являлись основными спекулятивными инструментами, чем и обуславливалась их привязка друг к другу».

Не все здесь, впрочем, гладко и безоблачно. Вырисовывается некий замкнутый круг: подпитывая цены на золото и обеспечивая им определенную стабильность, ювелирная промышленность самым непосредственным образом от этого и страдает. «В день драгоценный металл растет или падает в стоимости на 1–3%, и мы при всем желании не в состоянии так часто и так сильно корректировать цены на наши изделия, – говорит бизнесмен Гумеров. – Удорожание и волатильность золота приводят к сокращению объемов товарооборота ювелирных предприятий». Выходом из этой ситуации Гумеров видит ввод госпошлин на экспорт золота и серебра. «Сегодня даже дрова нельзя вывезти из страны, не уплатив соответствующий налог. Однако мы беспрепятственно экспортируем драгоценные металлы. я считаю, что объяснение этому явлению лежит вне экономики. Таким образом, ввод пошлин на экспорт поможет нивелировать потери промышленности от постоянного роста котировок “желтого металла”. В то же время такая мера будет стимулировать российские предприятия обрабатывать все золото, добытое на территории страны. Это, в свою очередь, приведет к повышенным налоговым отчислениям. Государство могло бы направить их на субсидирование игроков, пострадавших от ввода пошлин, либо на строительство инфраструктуры, которая была бы этим же игрокам полезна», – комментирует глава «Алмаз-холдинга».

Золотой баланс

Ни один рынок не обходится без рисков, что уж говорить о таком спорном инвестиционном решении, как золото. Наибольшее опасение в этой связи вызывает у инвесторов дисбаланс между физическим и биржевым спросом на «желтый металл». «Риски касаются скорее не самого золота, а обезличенных металлических счетов (ОМС), ведь они не обеспечены физическим товаром, – предупреждает Гумеров. – Вспомним, что когда американцы решили поменять свои доллары на золото, правительство отказалось от физического обеспечения валюты драгметаллом. То же самое может произойти и сейчас, если население захочет получить золото в слитках со своих обезличенных счетов». Гумеров также рассказал, что обсуждал эту проблему с ответственными государственными лицами, предлагая обязать банки обеспечивать все свои сделки по золоту физическим металлом. «Тогда, конечно, потеряется само слово “обезличенный” в отношении ОМС, но инвесторы обретут необходимые гарантии, а рынок будет огражден от биржевого пузыря, – говорит он. – Вероятность того, что наше предложение реализуют, довольно высока, однако вряд ли это произойдет в ближайшие два года». В подтверждение своих слов Гумеров «ответственно заявил», что «в России нет столько золота (его в стране насчитывается 700–800 тонн), сколько его продают финансовые структуры». Что касается глобальной оценки золотых запасов, то, по данным Зимнина, к концу 2010 года общий объем накопленного в мире золота достиг 166,6 тыс. тонн, при этом почти 70% из них были добыты за последние полвека. А совокупное предложение золота по итогам того же года составило рекордные 4306 тонн.

Кроме того, положение вещей усугубляется монструозными препятствиями, которые встанут на пути любого частного инвестора, возжелавшего зафиксировать прибыль от приобретения физического золота. Так, количество банков, покупающих этот металл, значительно отстает от числа кредитных организаций, его продающих. А наряду с такими предсказуемыми факторами, как необходимость уплаты НДС с продажи физического золота и непривлекательная цена, которая всегда ниже котировок, установленных Центробанком, человеку придется столкнуться с экспертизой подлинности слитка, проводимой за свой счет. Неприятным сюрпризом для многих инвесторов может оказаться придирчивость финансовых структур к товарному виду слитка и относящегося к нему сертификата. В случае если один из них окажется в неидеальной кондиции (достаточно царапины или пятна), банк классифицирует качество металла как «удовлетворительное», что сильно понизит его инвестпривлекательность. Примерно то же касается и золотых монет. При ближайшем рассмотрении неприятных подробностей возникает и того больше. Словом, для состоятельных частных инвесторов физическое золото подходит разве что как вариант экстремального хеджирования на случай революции или ядерной войны. Получается, что фонды, преимущественно ETF, – чуть ли не единственный разумный подход к выгодоизвлечению из «желтого металла». Они тем более привлекательны, что их бумаги полностью обеспечены физическим золотом, а крупнейшие торгуемые на бирже фонды – SPDR, GBS и iShares – увеличили свои золотые запасы, превысив отметку в 1,5 тыс. тонн против 300 тонн в 2005 году. И хотя ETF сегодня не существуют на территории России, wealth management с легкостью справляется с этой незадачей через выход на иностранные торговые площадки.

С другой стороны, что произойдет, если все держатели золотоценных бумаг решат вдруг обменять их на реальный металл? Вероятно, в один момент обладатели осязаемого золота сказочно обогатятся. Однако как долго им придется ждать этого дня и настанет ли он вообще – большой вопрос. Итог неоднозначен: вся система оборота физического и биржевого золота провоцирует и даже вынуждает инвесторов прибегать к дальнейшему формированию дисбаланса между физическим и виртуальным золотом, надувая металлический пузырь. В то же время отдельные эксперты и фундаментальные факторы говорят, что гигантская спекулятивная машина в обозримом будущем не засбоит. Проверить это можно только на практике.



Егор Лысенко
03.08.2011

Источник: SPEAR’S Russia

Комментарии (5)

Евгений 12.08.2012 16:17

Возврат золотого стандарта, напротив, защитил бы экономику от раздутия пузырей. Сейчас правительства и частные компании (ФРС, например) могут бесконтрольно печатать наличку. Кто на этом зарабатывает? Только те, кто печатают и те, кто первые вводят эти эмиссионные деньги на рынок. За этим следует инфляция, а по сути грабеж тех, кто печатать деньги не может. То, что золота не хватит - чушь. Золота достаточно, надо просто установить обеспечение налички из расчета% наличное золота/номинальная масса банкнот. Теперь бесконтрольно печатать банкноты не получится. А что делать, если увеличивается производство товаров, а объем золота не успевает за ним? Все нормально, с развитием экономики и стабильной денежной массой будет происходит постепенная дефляция, что и является нормальным процессом. При такой системе банки и государство не сможет оббирать население, имея доступ к печатному станку и заваливая нас бумагой. Реальность такой экономики отлично описана Хайеком, нобелевским лауреатом. Кейнсианская и монетаристские системы провалились, пора обратить взор на австрийскую экономическую школу.

Матиас 14.12.2011 21:55

Может ли частный владелец положивший на ОМС металлический счёт свои законно заработанные живые деньги на депозит затребовать 100 кг золота в банковских слитках которые банк должен обеспечить на эти деньги чтобы владелец смог вывезти как собственность за рубеж законным образом уплатив госпошлину и таможенные платежи + НДС. Сколько это в суммарном выражении он должен заплатить государству и каким образом НДС будет возврщено

Shorty 10.10.2011 13:28

With all these silly websites, such a great page keeps my ineetrnt hope alive.

Ternovsky 05.08.2011 17:31

Ход мыслей Фабера понятен, но успехи Сороса впечатляют куда больше. Ничего с этим не поделаешь.

SG 05.08.2011 16:48

Очень метко и актуально! Понятия не имею, чем руководствуются инвесторы, бесконечна твердя себе и всем, что золото - плохой актив. Пока ждете его падения, могли бы уже обогатиться!


Оставить комментарий


Зарегистрируйтесь на сайте, чтобы не вводить проверочный код каждый раз