Многие частные клиенты, пришедшие на рынок 7–10 лет назад, хорошо помнят то время, когда вложения в акции стран БРИК давали 20–25% годовых. Однако за последние пять лет эти рынки практически не принесли прибыли. Почему столь популярные ранее активы перестали расти?

Причина в кардинальном изменении модели роста Китая после кризиса 2009 года. В начале прошлого десятилетия страна была на пике индустриализации, что требовало рекордного потребления сырья как для создания инфраструктуры, так и для обеспечения населения минимальным набором бытовой техники. Это поддерживало высокие цены на сырье и стабильный экономический рост стран-экспортеров (Россия, Бразилия, ЮАР, Австралия) на 5–7% в год. Если добавить к этому инфляцию и укрепление местных валют, ежегодный рост акций на 20% в долларах был почти гарантирован.

Поле кризиса Китай уже не может быть «мировой фабрикой» и вынужден искать новую модель роста, ориентированную на местного потребителя. За последние 10 лет зарплаты в Китае выросли в шесть раз в долларовом выражении, при этом благодаря «сланцевой революции» многие виды производства стали дешевле в США. За годы активного роста в Китае возникли избыточные вложения в инфраструктуру и неэффективные производства, что после кризиса резко сократило спрос на металлы и сырье.

Точно в цель

Инвесторам не стоит ожидать, что вернутся старые времена и вложения в любые развивающиеся страны будут давать прибыль. Напротив, теперь важно выбирать отдельные идеи и смот­реть, какие страны и сектора максимально от них зависят. Есть несколько среднесрочных трендов, которые надо обязательно использовать для инвестиций.

Во-первых, это низкие цены на нефть. Для основных стран-импортеров сырья снижение цены нефти на 40% означает значительное падение издержек, замедление инфляции и ускорение экономического роста. Наибольший позитивный эффект будет для Индии, Турции, Польши, Чили, Чехии, Венгрии.

Во-вторых, это позитивное влияние от девальвации валют на компании-экспортеры. За последние три года валюты многих развивающихся стран упали на 30–40% к доллару. Например, благодаря девальвации товары производителей из Индии и Мексики стали дешевле для американских потребителей на 20–25%. Одним из лидеров по девальвации была Россия: от этого максимально выигрывают производители металлов, спрос на которые на международных рынках может начать рост в этом году (никель, алюминий, медь).

В-третьих, это появление нового класса потребителей в Китае. По прогнозам, к 2020 году в Китае и Индии будут проживать более 10 млн долларовых миллионеров. Поэтому в странах должны бурно развиваться сервисы, ориентированные на состоятельных клиентов, которых до сих пор просто не было. В первую очередь это услуги, связанные с финансами, здоровым образом жизни, образованием.

В последние годы частные банки рекомендовали инвесторам избегать развивающихся рынков, что было оправданно. Однако пора начать инвестиции в развивающиеся рынки – до того, как они станут популярными у больших фондов. При этом важно вкладывать средства точечно либо инвестировать через активно управляемые фонды, где менеджеры фокусируются на выборе отдельных эмитентов.

Лучший пример важности выбора бумаг – Китай. В этой стране стоит инвестировать в акции компаний в секторах, которые только начинают развиваться и имеют многолетний потенциал роста, таких как страхование, автоматизация, здравоохранение. Здесь низкая конкуренция, высокая рентабельность и низкая же зависимость бизнеса от ошибок менеджеров. Хорошими примерами для инвестиций могут быть ведущая страховая компания Ping An, производитель внедорожников Dong Feng, дистрибьюторы и производители лекарств Sinopharm и CSPC Pharmaceutical. Также прибыль принесет ставка на продолжение либерализации финансового рынка, которую можно реализовать через акции Bank of China, имеющего наибольшую долю бизнеса за пределами Китая и лучше всего приспособленного к рыночным условиям. Наконец, новые проекты Китая по развитию торговых отношений с другими странами могут вернуть интерес инвесторов к компаниям из секторов портовых операторов (China Merchants, COSCO Pacific) или специа­лизированного строительства (China State Construction, Beijing Urban Construction). В то же время надо избегать секторов, в которых наблюдается переизбыток предложения, идет падение рентабельности (мобильные телекомы, дорожное строительство, online-ретейл). 

Надежнее Ливана

Одна из самых популярных ошибок частных инвесторов – значительные вложения в «домашний» рынок из-за ложной уверенности, что они лучше понимают внутренние риски, и из-за боязни потерять деньги на незнакомых рынках. Правильнее было бы рассматривать российский рынок как часть общего класса развивающихся рынков и заходить в него, только если у российского рынка есть очевидные преимущества.

В этом году Россия – один из лучших рынков для инвестиций в корпоративные облигации. «Идеальный шторм» от падения нефти, бегства капитала и обвала валюты привел к чрезмерному падению российского рынка. Исходя из цен на еврооблигации, инвесторы считают, что кредитные риски России сопоставимы с такими странами, как Ливан или Кипр. Падение рубля также оказалось чрезмерным, поэтому разумно ожидать постепенного укрепления рубля по мере того, как экономика будет приспосабливаться к новым условиям на рынке нефти. В этом отношении не надо бояться инвестировать в акции компаний, ориентированных на внутреннее потребление (Х5, «Магнит», Сбербанк). Эти компании в основном зависят от качества руководства, а не от внешней среды. Наиболее успешные из них обязательно воспользуются кризисной ситуацией для увеличения доли на рынке и рентабельности.

Время покупать

В отличие от рынка США, где возможен долгосрочный тренд роста, развивающиеся рынки сильно зависят от отношения крупных фондов и потоков ликвидности. Поэтому для них характерны быстрые переходы от состояния депрессии к рыночным «пузырям». На мой взгляд, отношение крупных фондов к развивающимся рынкам начнет меняться как раз в этом году. Исходя из объективных показателей, таких как цена/прибыль компаний, разрыв в оценке между развивающимися и развитыми рынками достиг 30%, это рекордное значение с 2005 года. В дополнение к тому Китай начал структурные реформы финансового сектора и усилил стимулирование экономического роста. Вероятнее всего, лучшим моментом для входа будет II половина 2015 года, когда начало повышения процентных ставок в США заставит многие фонды обратить внимание на перегрев американских рынков и искать новые недооцененные активы за пределами США и Европы.

Для частного инвестора подходит комбинация основного портфеля и нескольких тематических сопутствующих стратегий, основанных на среднесрочных инвестиционных темах. Для основного портфеля сейчас лучше выбирать акции и облигации на рынке США, в то же время развивающиеся рынки могут стать одной из сопутствующих стратегий и составлять 10–15% от общих средств.