IPO – не панацея
Почему первичное размещение не всегда гарантия успеха
На рынке IPO-бум. Еще не публичные компании в погоне за деньгами инвесторов и высокими оценками выходят на фондовые площадки. Но оценки не всегда справедливы, и участие в IPO может лишить инвестора дополнительной премии, утверждают Кирилл Терещенко и Никита Войченко.
IPO – важная веха в эволюции любой крупной компании. Мягкая монетарная политика, рост рынков, появление огромного пласта ретейл-инвесторов и новых решений в части опций размещений – все это привело к взрывной активности на рынке IPO.
1. Текущее положение на рынке IPO
2020 и 2021 годы стали рекордными с точки зрения объемов размещений на глобальных рынках. По данным PwС, за неполных два года количество компаний, вышедших на фондовые рынки, превысило 3,2 тыс., а их суммарная оценка на момент размещения составляла $3,2 трлн. Такие цифры могут объясняться не только ростом количества компаний, желающих стать публичными, но и средней стоимостью размещений (см. график «2021 год уже стал рекордным по числу IPO»).
Ответ на вопрос, почему активность так выросла, относительно прост: мягкая монетарная политика и дешевые деньги. Однако в этом же ответе кроется и основная опасность для инвестора. К примеру, непубличная компания Х, ориентируясь на высокие рыночные мультипликаторы, принимает решение о выходе на IPO. Поэтому компания Х может запросить схожую рыночную оценку, которая может оказаться несправедливой с фундаментальной точки зрения.
Высокие мультипликаторы, как правило, отражают ожидания инвесторов о повышенных прогнозируемых темпах роста компании. Однако нынешние реалии скорее отражают переизбыток ликвидности на рынках, а не фундаментальные предпосылки роста бизнеса Х. На этом фоне инвесторы, не обладая полной информацией, могут неверно подходить к оценке привлекательности компании Х и принять участие в IPO по завышенным ценовым уровням.
Завышенные оценки могут приводить к тому, что в первые дни после старта торгов динамика стоимости акций может оказаться не в пользу инвесторов: по статистике Nasdaq, с 2008 по 2020 год включительно около 31% IPO открывались ниже или на уровне цены размещения.
2. SPAC и его возможности
Одной из горячих тем рынков в последние два года стал выход компаний на биржу через сделки SPAC. В 2021 году на такие сделки пришлось 63% общего количества первичных размещений, которые были проведены в США, а объем привлеченных средств в ходе размещения SPAC превысил $145 млрд.
При этом указанная тема довольно спорная. Противники участия в подобных размещениях указывают на тот факт, что большая часть SPAC демонстрирует негативную динамику сразу после выхода на биржу. Однако учитывая популярность сделок SPAC и объем денежных средств, которые участвуют в них, не брать их в расчет просто невозможно. Что привело к резкому росту популярности SPAC? В чем их преимущества и недостатки относительно традиционных размещений, а также могут ли они быть интересны частному инвестору?
Пара слов, о том, что такое SPAC. Само понятие известно рынку довольно давно, ранее к подобным компаниям применялся термин «пустая чековая компания» (blank check company), который во многом отражал суть проводимой сделки. Все начинается с того, что группа инвесторов создает компанию для привлечения средств других инвесторов. Созданный SPAC выходит на биржу, параллельно занимаясь поиском целевой компании для поглощения. Инвесторы, купившие акции SPAC, по сути, приобретают кота в мешке, т. к. целевая компания определяется после размещения в срок до двух лет. Акции SPAC предоставляют держателям права, в том числе право голоса и право на погашение.
Право на погашение дает возможность решить, хотят ли они участвовать в сделке по слиянию с целевой компанией, которую выбрали основатели SPAC. В том случае если не хотят, им дается право погасить эти акции по начальной цене плюс определенный заранее процент за период держания.
SPAC размещения были одной из основных тем рынка в 2020 и 2021 годах. Из-за объемов привлекаемых средств на них обращали внимание все больше и больше инвесторов. Некоторые хайповые истории генерировали инвесторам доходности более 100% (QuantumScape в моменте давал +1210%, Virgin Galactic рос на +300%).
Теперь посмотрим на SPAC, которые только недавно разместились на бирже и еще не успели объявить о намерениях поглотить ту или иную компанию.
Лишь трем компаниям удалось сгенерировать доходность на уровне более 15% с начала своего размещения. Биржевой фонд, отслеживающий динамику SPAC компаний, с 1 ноября 2020 года сгенерировал отрицательную доходность на уровне 3,94%. Сопоставимая доходность S&P500 с начала 2020 года составила 50%.
Выходит, что отдельные SPAC, которые были у всех на слуху (например, вышеуказанные Quantum Scape и Virgin Galactiс), действительно принесли инвесторам уровни доходности, значительно опережающие широкий рынок.
Однако зачастую ажиотаж вокруг них был вызван известным искажением, которое называется «ошибка выжившего». Его суть в том, что людям запоминается только история громкого успеха и забывается большое количество провалов. Участие в размещениях через сделки SPAC может быть привлекательным, но для этого требуется тщательный анализ.
3. Российский рынок IPO также переживает свой бум
Однако, как показывает статистика, за последние два года в среднем российские новые размещения на горизонте первых 30 и 60 дней уступили индексу MOEX 4% и 1%. Некоторые истории, как Совкомфлот или «Самолет», в первые 60 дней после размещения проиграли рынку 16% и 21% соответственно. Причем зачастую просадки по отдельным бумагам могли достигать более 20%: например, Fix Price уходил ниже цены размещения на 24%.
Таким образом, не считая некоторых исключений, как правило, в первое время после российских IPO у инвесторов также может открыться возможность зайти в акции ниже цены размещения.
Более того, российский рынок относительно узкий, и здесь каждое размещение – большое событие, которое привлекает дополнительное внимание инвесторов. Отрицательная динамика акций компаний, вышедших на IPO в последние два года, может в том числе объясняться именно чрезмерным вниманием инвесторов к размещению в течение периода маркетинга.
Выводы
- «Хайповые» размещения с переподписками книги на фоне высоких мультипликаторов далеко не всегда означают, что инвестор, участвуя в IPO, ухватывается за самое лучшее предложение на рынке. Довольно часто рынок дает возможность зайти в компании по более низким котировкам.
- С другой стороны, если отталкиваться от фундаментальной привлекательности размещаемой компании, то локальные просадки не должны смущать инвесторов, которые ищут не спекулятивные истории, а нацелены на долгосрочный рост.
- Каждое отдельное IPO требует детальной проработки и анализа, не стоит поддаваться стадному чувству.
Кирилл Терещенко, инвестиционный советник, Sber Private Banking
Сферы профессиональных интересов: рынок акций в сфере зеленой энергетики, «новой экономики», IT-сектор
Никита Войченко, специалист по инвестиционным продуктам, Sber Private Banking
Сферы профессиональных интересов: рынок акций в сфере IT и «новой экономики», ответственное инвестирование
Источник: РБК Pro
Налоговые приключения российских денег за границей
Александр Непомнящий – о растущей налоговой чистоплотности россиян как неожиданном последствии турбулентности последних лет.
Не взлетим, так поплаваем
Эксперты Всемирного экономического форума назвали основные риски для человечества на ближайшее десятилетие. Список широк, но при этом предсказуем: от роста геополитической напряженности, способной обернуться катастрофическими последствиями для всего мира, до сильных наводнений, засухи и прочих спутников изменения климата. Главным глобальным риском ближайших двух лет аналитики ВЭФ называют проблему генерируемой искусственным интеллектом дезинформации.
Экономика ИИ
Вышедшая недавно в издательстве Альпина PRO книга «Искусственный интеллект и экономика», пожалуй, одно из самых взвешенных и аргументированных сочинений о том, как технологии уже изменили рынок труда, повлияли на инфляцию, распределение богатства и власти и что будет происходить дальше. Автор, известный британский экономист Роджер Бутл, сознательно дистанцируется и от лагеря технооптимистов, убежденных, что роботы и искусственный интеллект обеспечат нам райскую жизнь, и от сторонников апокалиптического сценария, в котором ИИ поработит человечество. В увлекательной и доступной манере Бутл, вооружившись цифрами и результатами исследований, рисует очень рациональный и убедительный сценарий того, как революция в области искусственного интеллекта затронет всех нас. С разрешения издательства WEALTH Navigator воспроизводит фрагмент этой книги.
Международный бизнес и инвестиции после 2023 года – налоговая точка зрения
Ирина Фадеева и Всеволод Будэ – об изменениях в уплате налогов из-за приостановки соглашений с недружественными странами, а также растущей популярности личных фондов и иностранных компаний для целей инвестирования.
2021: удивительный год
Космический туризм, метавселенная как цифровая модель мира, с одной стороны, и продолжение пандемии и связанных с ней ограничений – с другой. В 2021-м мы расширяли границы нашего мира из ограниченного пространства наших домов. Не менее парадоксально складывалась и ситуация в экономике. 2021-й стал годом рекордов в очень многих областях: от цен на газ до инфляционных колебаний и товарных дефицитов. Но главное, после кризисного 2020-го он позволил мировой экономике вдохнуть полной грудью и начать восстанавливаться.
Экономический обзор
Аналитическая команда Sber Private Banking – Игорь Каграманян, Юлия Гапон и Владислав Баканов – анализирует главные события экономики и рынков уходящего 2021 года и знакомит с прогнозами и ожиданиями от приближающегося 2022-го.
Оставить комментарий