За последние два года изменение валютных курсов серьезно повлияло на динамику стоимости клиентских инвестиционных портфелей. Например, в 2009 году значение индекса MSCI World Equity Index выросло на 30% в долларах, но только на 15,7% в фунтах стерлингов. В 2008 году этот же индекс, рассчитанный в американской валюте, снизился на 40,7%, но только на 17,9% – в фунтах.

«Это правда, что в течение двух последних лет изменение курсовой стоимости валют оказалось существенно выше обычного, но столь экстремальных движений не стоит ожидать каждый год, – замечает директор Asset Risk Consultants (ARC) Санна-Лииза Волтанен. – В долгосрочной перспективе курсовые колебания, как правило, уравновешивают друг друга, но оказывают очень заметное влияние на коротком отрезке времени, особенно в обстоятельствах, подобных тем, что мы недавно наблюдали». Чтобы пояснить свою мысль, Волтанен замечает, что на десятилетнем отрезке разница в значениях индекса MSCI World Equity Index, выраженного в долларах и фунтах, составляет всего 20 процентных пунктов.

Портфельные управляющие с долгосрочными мандатами используют те стратегии, которые больше подходят их стилю инвестирования, но, как правило, для минимизации валютных рисков менеджеры размещают большую часть наличных средств и инструментов с фиксированной доходностью в базовой валюте портфеля. «Если инструменты с фиксированной доходностью номинированы в другой валюте, чаще всего управляющие ее хеджируют, – объясняет Волтанен. – Аналогично и инвестиции в хедж-фонды абсолютной доходности, там где возможно, часто также размещаются в базовой валюте для минимизации валютного риска».

Хотя для ряда инвестиционных домов хеджирование валютного риска является рутинной операцией, большинство этого не делают. «В недавнем прошлом хеджирование оказывало негативное влияние на показатели доходности портфелей, номинированных в фунтах», – комментирует директор ARC.

Ведущий инвестиционный менеджер PSigma Investment Management Том Беккет полагает, что неопределенность, вызванная предстоящими этим летом парламентскими выборами в Великобритании, и нарастающие опасения по поводу бюджетного дефицита означают, что в 2010 году мы можем стать свидетелями очередного серьезного ослабления фунта. «По этой причине значительная часть наших портфелей формируется за счет внешних активов. Сейчас мы инвестируем больше средств в иностранные акции, чем в акции британских эмитентов», – говорит он. Еще один вариант для PSigma – вложения в местные корпорации, получающие основную часть своих доходов на международных рынках, таких как США и страны с развивающейся экономикой.

Каторжные работы

Стратег по глобальным рынкам Newton Investment Management Питер Хенсман признается, что в текущих условиях выбор валюты для инвестирования «скорее сродни каторжным работам, чем участию в праздничном шествии». При этом он замечает, что, несмотря на то что у фунта осталось много слабостей, он уже сейчас дешев по отношению к евро, а события вокруг Греции и Португалии показывают, что с альтернативными валютами тоже могут случиться проблемы. «Исходя из этого, наши предпочтения относятся к валютам стран, которые меньше пострадали от последствий финансового кризиса, и на этом фоне бумаги британских компаний, лучше представленных за рубежом, должны показать более высокую динамику», – делает вывод Хенсман.

Тем временем Беккет называет размещение портфеля в зарубежных активах или в акциях британских компаний, зарабатывающих основную часть своей прибыли за границей, довольно «прямолинейным инструментом». Он утверждает, что при инвестировании в валюту могут использоваться более продвинутые схемы и что здесь есть альтернативная стоимость (стоимость сделанного выбора, эквивалентная выгоде, которую можно было бы получить в случае принятия наилучшего из отвергнутых вариантов. – Прим. ред.). «Что касается нас, то мы инвестируем в глобальные макрофонды, зарабатывающие на росте или падении валют, такие как Diversified Asset Return Fund компании L&G. Если изначально они были структурированы как хедж-фонды, сейчас это фонды, использующие стратегии UCITS. Кроме того, существуют фонды, специализирующиеся на инвестициях в валюты стран с развивающейся экономикой, такие как равновесный фонд “развивающихся” валют компании BarCap», – рассказывает Беккет.

Директор по инвестициям Rothschild Private Banking & Trust Дирк Уидманн уверен, что, из-за низких процентных ставок, стремительного роста государственного долга и риска ускорения инфляции в будущем, валюты большинства развитых стран сегодня не выглядят привлекательным активом. «Доллар имеет фундаментальную слабость и его долгосрочные перспективы выглядят не блестяще, но пока мы смотрим на него с оптимизмом и полагаем, что недавнее ралли получит свое продолжение, поскольку американская валюта сейчас восстанавливает свои позиции с перепроданных уровней, – рассказывает он. – Что касается Европы, то здесь есть большие проблемы в экономически более слабых странах, таких как Греция, которые угрожают подрывом стабильности всей зоны евро в целом».

В подобных условиях Rothschild наращивает свои позиции в швейцарских франках, которые представляются дешевым инструментом хеджирования портфеля на случай отката рынков. «Хотя мы ожидаем, что в этом году умеренное восстановление экономики продолжится, все равно сохраняется риск коррекции на рынке, особенно после такого затяжного подъема, который мы наблюдали на протяжении последних девяти месяцев. Поэтому любые инвестиции, которые дают нам возможность снизить риски, содержащиеся в портфеле, и при этом избежать значительного ущерба его доходности, выглядят привлекательными», – говорит Уидманн.

Швейцарский франк

Так почему же именно швейцарский франк? В Rothschild этот свой выбор объясняют тем, что валюта Швейцарии – это естественная «тихая гавань» в любые трудные времена. Кроме того, в отличие от большинства развитых стран швейцарская экономика выглядит (относительно) здоровой. В условиях сохранения низких процентных ставок во всех основных валютах, инвестиции в низкодоходный швейцарский франк содержат в себе очень незначительную альтернативную стоимость. В краткосрочной перспективе основной риск, связанный с наращиванием позиций во франке, связан с возможностью интервенций со стороны Национального банка Швейцарии с целью ослабления национальной валюты в качестве одной из мер по противодействию ее «чрезмерному укреплению».

«Хотя в случае начала очередного спада Швейцария тоже пострадает, но мы верим, что франк продемонстрирует хорошую устойчивость в условиях нового кризиса», – заключает Уидманн.
По данным ARC, большинство портфельных менеджеров не рассматривают размещение портфеля своих частных клиентов в валюте как в самостоятельном классе активов. «Валюта – это непростой актив для краткосрочных инвестиций, – говорит Волтанен из ARC. – Если у менеджера есть четкое видение на этом рынке, он может совершить подобные сделки, но, если мы говорим о портфелях клиентов частных банков, примеры размещения средств в валютах как в отдельном классе активов в последнее время были относительно редки».

Самодеятельные инвесторы

Напротив, самодеятельные инвесторы все охотней инвестируют в валюту. В апреле 2008 года Barclays Stockbrokers запустила на рынок торговую платформу BARXdirect, которая быстро завоевала большую популярность. «Все это время мы наблюдали непрерывный рост объемов торгов и числа зарегистрированных пользователей, что говорит о том, что розничный сегмент рынка Forex бурно развивается», – рассказывает руководитель отдела по разработке продуктов Barclays Stockbrokers Пол Инкстер.

Компания зафиксировала рекордные объемы торгов в декабре прошлого года, которые превзошли декабрьские обороты годом ранее на 480%. В Barclays связывают столь мощный подъем с ростом интереса к вложениям в класс активов, который традиционно имел низкую корреляцию с динамикой фондовых рынков с целью диверсификации инвестиционных портфелей.

Инкстер замечает, что хотя большая часть клиентов его компании чаще всего торгует валютными парами евро/доллар и британский фунт/доллар, есть и те, кто предпочитает совершать операции с более экзотическими комбинациями валют, такими как австралийский доллар/японская йена, что говорит об интересе к традиционному «керри-трейду», ставшему особенно привлекательным после агрессивного увеличения процентных ставок Центральным банком Австралии.

«Поскольку после завершения глобальной рецессии в прошлом году экономический ландшафт продолжает меняться, мы полагаем, что розничный рынок Forex ждет настоящий расцвет», – говорит Инкстер. Эксперт замечает, что, поскольку экономики разных стран выходят из рецессии не одновременно, равно как не одинаковы и темпы их восстановления, все это, скорее всего, приведет к увеличению волатильности в ключевых валютных парах, таких как евро/доллар и фунт/доллар.

Точку зрения о том, что в 2010 году волатильность на валютном рынке вырастет, похоже, начинают разделять все больше игроков. Некоторые европейские страны, такие как Германия и Франция, вернулись на траекторию роста уже довольно давно, тогда как экономический рост в США возобновился сравнительно недавно, а Великобритания лишь только-только вышла из технической рецессии. Подобное несовпадение фаз восстановления экономик объясняет несоответствие основных индикаторов, таких как безработица, прогнозный уровень инфляции, процентные ставки, а также сроки действия (и выход) программ количественного смягчения. «Все эти факторы, вместе взятые, будут вызывать флуктуации на валютных рынках», – не сомневается Инкстер.

По словам Беккета из PSigm, в этом году волатильность валютных курсов должна вырасти повсеместно.

«Например, несмотря на многочисленные проблемы, в странах европейской периферии курс евро практически не пострадал. При этом все эксперты, с которыми я общался во время своей недавней поездки в Японию, ждут, что новый министр финансов страны будет прилагать усилия по снижению курса иены, поскольку ее укрепление серьезно осложнило жизнь экспортным отраслям промышленности», – говорит он.

Учитывая это ожидаемое усиление волатильности на рынке Forex в ближайшем будущем, портфельные управляющие обязаны пристально следить за своими валютными позициями. Те, кто не успеет подготовиться, могут упустить благоприятные возможности и в один прекрасный день обнаружат, что колебания валютных курсов свели на нет все их усилия по управлению клиентскими портфелями.