Айлин Сантей
первый вице-президент, руководитель бизнеса доверительного управления Группы Газпромбанка

Доходности по российским облигациям остаются привлекательными даже при существующем кредитном качестве местных компаний. Высокие ставки, по которым они занимают деньги сегодня, а также сравнительная «редкость» российских эмитентов на первичном долговом рынке делают облигации заманчивой покупкой для международных инвесторов. В минувшем году долговой рынок показал хороший прирост как в рублевом, так и в долларовом сегментах, и сейчас облигационные индексы находятся выше докризисных значений осени 2014 года.

Ключевую роль в восстановлении рынка рублевых и еврооблигаций сыграли российские банки, однако и влияние иностранных инвесторов было значительным. Это заметно по участию международных инвесторов в тех немногих первичных размещениях еврооблигаций российских эмитентов, которые произошли в 2015 году. Серьезное место иностранные инвесторы заняли в восстановлении рынка ОФЗ. Снижение базовой ставки с 17 до 11% в течение года дало достаточную почву для наращивания их доли в сегменте госбумаг: в абсолютных величинах иностранные инвесторы увеличили свои вложения в ОФЗ почти на 200 млрд рублей (примерно на 20%). Уверенный спрос способствовал существенному росту в длинном и среднем сегментах ОФЗ.

Корпоративный сегмент российского рынка облигаций выиграл от притока пенсионных денег в негосударственные инвестиционные фонды. Это позволило многим эмитентам вернуться на рынок, а инвесторам получить новые выпуски с привлекательной доходностью.

Рынок акций, безусловно, более чувствителен к ожиданиям того, что будет происходить в экономике. Несмотря на просадку в 2015 году, подешевевший рубль открывает для экономики новые перспективы. Кроме того, повышенная инфляция положительно влияет на финансовый результат компаний в рублях.

Если смотреть на сравнительный анализ доходности по странам, то можно увидеть, что Россия опустилась ниже Бразилии и находится практически на уровне Турции. По нашим оценкам, 2016 год, с точки зрения экономики, станет чуть лучше предыдущего. Если экономика начнет восстанавливаться, то рынок акций, будучи опережающим индикатором, сыграет первым. Он среагирует быстрее, чем такие показатели, как ВВП, инфляция или промышленное производство.

Неплохие результаты демонстрируют передовые компании финансового сектора на фоне восстановления рентабельности после шока конца 2014 – начала 2015 года. Это означает, что их акции имеют шанс вырасти к концу 2016 года. Что касается облигаций, то ключевым драйвером для рынка станет возвращение ЦБ к более низким процентным ставкам. Появление дезинфляционного тренда вкупе с замедляющейся экономикой должны стать для регулятора достаточным основанием, чтобы продолжить снижение базовой ставки уже в ближайшее время. Сниженная ставка поспособствует росту рынка госбумаг, а также простимулирует корпоративных эмитентов возвращаться на рынок с новыми выпусками облигаций. Большая активность рынка выгодна для всех его участников: эмитентов, инвесторов, регуляторов, управляющих компаний.

Ярослав Подсеваткин
партнер, руководитель трейдинга «АТОН»

С начала года волатильность на основных финансовых рынках и практически во всех классах активов резко увеличилась. Это было вызвано различными факторами, из которых стоит выделить ключевые:

• Резкое и безостановочное падение цен на нефть (-30%) в первой половине января 2016 года (после -20% за декабрь), сопровождаемое падением активов, которые так или иначе на ней завязаны: валюты стран-экспортеров (особенно Emerging Markets), их суверенных и корпоративных облигаций, глобальных рынков акций и т.д. На сей раз под ударом также оказались банки развитых стран (особенно Европы), часть активов которых достаточно сильно зависит от нефтяного сектора. Потенциальные совокупные потери только европейских банков от увеличивающегося уровня корпоративных дефолтов в нефтегазовом секторе могут составить до 30 млрд долларов. Вкупе с сокращающимися источниками доходов (особенно для банков с большой долей инвестбанковских услуг) это привело к кризису доверия инвесторов к таким гигантам, как Deutsche Bank (акции упали на 36% с начала года), Unicredit (-40%), Credit Suisse (-38%) и т.д.
• Замедляющиеся макроэкономические показатели в ключевых регионах (США, ЕС, Япония, Китай), ставящие под вопрос своевременность начала цикла поднятия процентных ставок ФРС США. Явный диссонанс между начавшимся циклом повышения ставок и стагнирующими макропоказателями США (падающий ISM manufacturing, нерастущая инфляция и т.д.), подтверждаемыми невразумительным сезоном корпоративной отчетности за IV квартал 2015 года, вызвал серьезную коррекцию на фондовом рынке США. В ЕС и Японии, несмотря на стимулирующую денежную политику, тоже не удается добиться роста инфляции, на что фондовые рынки также отреагировали падением. Риски замедления роста в Китае стали одними из основных в мире, что в том числе повлияло на ослабление юаня.

США, судя по всему, продолжат замедляться, что уже находит отражение в негативной динамике фондовых индексов (S&P 500) и падающих доходностях по Treasuries. Рынки начинают закладывать в цены вероятность возможной в будущем рецессии в США. Тем же путем, скорее всего, пойдет и Европа. Соответственно, в отсутствие новых стимулирующих действий со стороны центробанков нужно концентрироваться не столько на зарабатывании, сколько на сохранении. Следует отдавать предпочтение защитным инструментам, желательно генерирующим доход:

• Хранить активы в «твердых» валютах. Это, по степени убывания: доллар, швейцарский франк, евро, фунт стерлингов, иена.
• Золото и в меньшей степени другие драгоценные металлы.
• Облигации – суверенные и High grade (не ниже инвестиционного уровня) с предпочтением Developed markets.
• Хедж-фонды, которые в условиях роста волатильности будут показывать хороший результат.
• Акции классических «защитных» секторов (по своей природе похожие на облигации), генерирующие более-менее постоянный и прогнозируемый дивидендный доход: Utilities, Telecoms и, в меньшей степени, Healthcare.

Для инвесторов, готовых брать риск, появится море возможностей купить подешевевшие активы:

• Акции крупных компаний, чьи оценки до этого были сильно завышены.
• Облигации класса High Yield после череды банкротств в энергетическом секторе в мире. Такие события происходят не так часто, и после них сохраняется вероятность роста этого класса активов.
• Гибридные облигации европейских банков. При панической распродаже данный класс активов через некоторое время будет выглядеть сильно перепроданным и, соответственно, привлекательным.
• Возможно, стоит сделать ставку на рост нефти во втором полугодии.

Рост волатильности на рынках говорит о том, что пассивные инвестиции в этом году и классический asset allocation проиграют консервативному подходу, с редкими трейдами. Исходя из этого, лучше всего хранить большую часть портфеля в защитных активах и быть готовым покупать сильно подешевевшие активы.

Поскольку Россия – один из главных мировых экспортеров нефти, крайне слабо диверсифицированный на другие активы, макроэкономические прогнозы по России неразрывно связаны с прогнозом цены на нефть. В случае разворота цен на нефть во второй половине 2016 года – стоит ожидать макроэкономическое «дно» во II–III квартале 2016-го, после чего начнется восстановление. Ожидание этого найдет отражение во всех классах российских активов: рубле, доходностях по суверенным и корпоративным бондам, акциях и др. Тем не менее делать агрессивную ставку на это пока рано. Стоит формировать позиции не ранее, чем придет уверенность в том, что началось восстановление цен на нефть.

Евгения Случак
управляющий партнер Europe Finance

Покупка облигаций компаний нефтяного сектора

В конце 2015 года началась массовая распродажа облигаций практически всех компаний нефтяного сектора. Инвесторы справедливо опасались многочисленных банкротств на фоне стремительного падения цен на нефть. При этом в список попали бумаги и добывающих, и перерабатывающих, и сервисных компаний.

Нефтяная индустрия действительно переживает непростые времена. Многие компании сектора при текущем уровне цен на нефть столкнутся с резким ухудшением операционных и финансовых показателей. Но при массовой распродаже «под раздачу», как правило, попадают все бумаги вне зависимости от их фундаментальных характеристик. В том числе компании с достаточным запасом ликвидности и низкой долговой нагрузкой.

В результате распродажи сложилась ситуация, при которой к февралю 2016 года доходность к погашению по облигациям многих нефтесервисных компаний с инвестиционным рейтингом (SPN, ENSCO и т.д.) составляет около 17–18% (погашение в 2019 году). Действительно, в ближайшие годы прогнозируется значительное падение выручки данных компаний. Это связывают с резким сокращением спроса на их услуги со стороны нефтедобытчиков. Однако нет видимых причин опасаться невыполнения обязательств перед держателями облигаций в 2019 году.

У этих компаний есть значительные запасы ликвидности, и график погашения долговых обязательств показывает, что до 2019 года практически нет значительных выплат по долгам. Помимо этого у многих компаний есть планы по сокращению капитальных и операционных затрат.
Мы также ожидаем восстановление стоимости облигаций на горизонте одного года (после стабилизации цен на нефть). На сегодняшний день их цена ниже номинала на 20–30%.

Рост уровня процентных ставок в Японии и ЕС

Центральные банки ЕС и Японии проводят политику количественного смягчения (QE), результатом которой явилось снижение общего уровня европейских и японских процентных ставок. Ожидается, что на горизонте 1–1,5 лет программы QE в этих странах будут прекращены и ставки вернутся к уровню 1–1,5% (консервативный прогноз).

Мы видим прекрасную возможность занять позицию long (на рост уровня ставок) через процентные свопы (IRS). IRS подразумевает обмен фиксированной ставки на плавающую (как правило, LIBOR). Например, при текущих значениях семилетняя ставка в JPY равна нулю, то есть мы по сути ничего не платим, а получаем плавающую ставку (0,03%).

Для реализации такой стратегии достаточно «заморозить» сумму около 5% от номинала контракта в качестве гарантийного обеспечения. Это необходимо на случай дальнейшего падения ставок до отрицательных значений. Небольшое краткосрочное падение ставок в отрицательную зону вполне возможно (и уже наблюдалось). Но мы считаем, что такая ситуация будет носить временный характер – и долгосрочные ставки (7–10 лет) не упадут до уровня минус 0,5–1%.

Для примера рассмотрим контракт на 10 млн иен. Если через год уровень процентных ставок поднимется до 1%, то прибыль по IRS составит до 6% от номинала контракта (600 тыс. иен), притом что открытие позиции нам ничего не стоило. Если уровень процентных ставок не изменится, то мы просто получим плавающую ставку. На европейском рынке уровень ставок чуть выше, но, в целом, также находится около нуля.

Андрей Бабиян
директор Alfa Capital Wealth

Для инвесторов 2016 год будет таким же непростым, каким стал 2015-й. Проблема в том, что привычные закономерности, описанные в учебниках, перестают работать, – мы наблюдаем слишком много аномалий и финансовых шоков. Если говорить о приоритетных активах для включения в инвестиционные портфели, то это валютные облигации и акции ряда российских эмитентов, акции глобальных корпораций США, индексы отдельных развивающихся стран, например Индии. Для рисковых вложений, имеющих и более высокий потенциал роста, подходят рубль, нефть, бразильский фондовый рынок. Это все привычные виды инвестирования, но есть еще интересные альтернативные варианты.

Я советую обратить внимание на такой актив, как коллекционные автомобили. Можно вложиться в индекс всего рынка или же приобрести конкретевропейских городах, с длинными договорами аренды с рейтинговыми арендаторами, таких как офисные здания, супермаркеты, отели или доходные дома. Такие объекты приносят 5–8% годовых.

Например, логистический центр DHL в аэропорту Манчестера в Великобритании. Здание построено в 2014 году, договор аренды заключен с DHL International UK Ltd, оставшийся срок аренды – 13,5 лет, имеется гарантия по оплате арендных платежей от холдинговой компании Deutsche Post AG. Затраты на содержание таких активов ложатся, как правило, на арендатора. Стоимость объекта составляет около 6,5 млн фунтов, доходность после вычета затрат на покупку – 5,5% годовых.

Другой пример – дилерский центр Honda рядом с Бирмингемом. Договор аренды заключен с Honda Motor Europe Limited на 25 лет, оставшийся срок аренды – 11 лет. Стоимость актива составляет около 3,25 млн фунтов, доходность – 6,5% годовых.

Или же супермаркеты, расположенные на первых этажах зданий в жилых районах крупных европейских городов, скажем, в Вене. Например, актив с бессрочным договором аренды с крупнейшим австрийским ритейлером Billa, стоимостью 1,5 млн евро и доходностью 5,2%.

Глеб Давидюк
управляющий партнер iTech Capital

Рынок венчурного капитала в России вошел в новую фазу, связанную с гораздо более сдержанным и взвешенным подходом к инвестициям. Из-за существенной девальвации национальной валюты, в условиях геополитической и экономической нестабильности существенная часть инвесторов скорректировала свою стратегию в сторону проектов с валютной выручкой и присутствием на зарубежных рынках. Те же, кто по-прежнему проявляет интерес к российскому рынку, заняли выжидательную позицию в поиске более интересных и недорогих проектов. Значительно сократилось количество инвесторов ранних стадий, финансирующих компании на этапе pre-revenue. В лучшем положении оказались те игроки, которые изначально сделали выбор в пользу инвестиций в проекты, достигшие точки безубыточности.

Многие фонды, запустившиеся после 2008 года, сейчас находятся в активной фазе выхода из портфельных компаний, поэтому следующим этапом для рынка будет завершение инвестиционного цикла, выход из портфельных компаний и начало сбора средств в новые фонды.

Кризис, помимо негативного влияния на рынок, всегда дает новые возможности. Содержание cost-центров в России сегодня становится большим преимуществом на международном рынке в связи с падением курса рубля относительно мировых валют. Российские программисты в ноябре прошлого года стали дешевле индийских. Это, на мой взгляд, открывает нам новое окно возможностей по аутсорсингу R&D в Россию, где фундаментальные науки по-прежнему на высоте. Хороший пример такой компании – конструктор онлайн-магазинов Ecwid, конкурентный на глобальном рынке продукт с существенной долей выручки в США и на других западных рынках, имеющий крупный центр разработки в России.

В выгодном положении находятся высокотехнологичные бизнесы с большой долей рынка в России. Именно в кризис наращивание доли на локальном рынке становится основной задачей для сильных и прибыльных компаний, не имеющих экспортных возможностей. С наибольшей долей вероятности они могут ожидать предложения от зарубежных стратегических инвесторов, которые рано или поздно вернутся в Россию, так как невозможно игнорировать такой огромный рынок, руководствуясь политическими соображениями. Например, именно по этому пути в нашем портфеле пошли такие компании, как Ticketland.ru, развиваясь технологически и географически, ломая традиционные устои консервативного рынка билетов на мероприятия, или компания MFMSolutions, которая разработала и внедрила ряд революционных продуктов для банковской и страховой сферы.

Масштабируемость бизнес-модели и уникальность собственных разработок, возможности привлечения мировой аудитории остаются ключевыми факторами успеха. Наиболее инвестиционно привлекательными будут компании, которые уверенно себя чувствуют в Росcии и при этом обладают существенным потенциалом роста на глобальном рынке либо уже начали выход на международный рынок и имеют положительную динамику роста. Один из ярких проектов с подобной бизнес-моделью – Aviasales.ru, сервис номер один в российском сегменте поиска билетов и отелей, активно завоевывающий рынок юго-восточной Азии.

В целом в ситуации падающей локальной экономики фокус внимания инвесторов смещается на эффективность и показатели конкретной компании. Популярность сегмента или прогнозы кратного роста становятся менее значимыми, чем несколькими годами раньше. Большее внимание уделяется стрессоустойчивости бизнес-модели.

Юлия Овчинникова
директор департамента зарубежной недвижимости Savills Россия

Если инвестировать в недвижимость ради сохранения капитала, то стоит говорить о стабильных, исторически популярных рынках, таких как жилая премиальная недвижимость Лондона. Уникальные или просто качественные объекты, расположенные в престижных районах, будут пользоваться спросом, пока Лондон сохраняет позиции города-лидера в мировом масштабе. Например, интересный объект – бывший дом баронессы Маргарет Тэтчер, расположенный в Белгравии на Chester Square и выставленный на продажу за 30 млн фунтов.

С точки зрения инвестиционного дохода наиболее привлекательные рынки для состоятельных инвесторов – это Мадрид, Манчестер, Барселона и Чикаго. К такому выводу компания Savills пришла в своем исследовании Wealth Briefing Survey. Что касается Азии, то в связи со стабилизацией ситуации на рынке можно ожидать роста объема инвестиций в Токио. В США хайнеты сосредоточат свое внимание на Тихоокеанском северо-западе, Калифорнии, Техасе. Города в этих регионах развиваются за счет инновационной экономики, индустрии высоких технологий и быстро растущего местного населения. Среди рынков, которые сейчас открыты для покупателей и предоставляют возможность воспользоваться потенциалом будущего подъема, следует также отметить Италию, Португалию, Лазурный Берег Франции.

Сегодня, пожалуй, только коммерческая недвижимость может обеспечить доходность выше, чем другие инвестиционные инструменты. Речь идет об активах, расположенных в крупных европейских городах, с длинными договорами аренды с рейтинговыми арендаторами, таких как офисные здания, супермаркеты, отели или доходные дома. Такие объекты приносят 5–8% годовых.

Например, логистический центр DHL в аэропорту Манчестера в Великобритании. Здание построено в 2014 году, договор аренды заключен с DHL International UK Ltd, оставшийся срок аренды – 13,5 лет, имеется гарантия по оплате арендных платежей от холдинговой компании Deutsche Post AG. Затраты на содержание таких активов ложатся, как правило, на арендатора. Стоимость объекта составляет около 6,5 млн фунтов, доходность после вычета затрат на покупку – 5,5% годовых.

Другой пример – дилерский центр Honda рядом с Бирмингемом. Договор аренды заключен с Honda Motor Europe Limited на 25 лет, оставшийся срок аренды – 11 лет. Стоимость актива составляет около 3,25 млн фунтов, доходность – 6,5% годовых.

Или же супермаркеты, расположенные на первых этажах зданий в жилых районах крупных европейских городов, скажем, в Вене. Например, актив с бессрочным договором аренды с крупнейшим австрийским ритейлером Billa, стоимостью 1,5 млн евро и доходностью 5,2%.

Владимир Мельников
директор Fine Wine Experts Ltd.

Рынок вина инвестиционного качества ожидает рост цен и рост объемов торговли в 2016 году. На это указывают многочисленные индикаторы:

• коэффициент бид-оффер превышает 1;
• доля Бордо в биржевом обороте приближается к 85%;
• обороты выше по наиболее упавшим за последние три года в цене винам, то есть стоимость Grand Cru 2009–2010 достигла уровня, на котором активно проходят сделки;
• последние полтора года волатильность по винным индексам практически нулевая, как корреляция с другими финансовыми активами.

Винный рынок – один из немногих, кто свободен от китайских «сюрпризов». Мировой рынок сейчас как никогда сбалансирован, и спрос равномерно распределен по странам. В 2016 году мы призываем обратить внимание на три миллезима Бордо: 2006, 2012 и 2015.

Миллезиму-2006 исполняется десять лет. Это будет поводом для ведущего мирового винного критика Роберта Паркера вновь продегустировать его и пересмотреть рейтинговые оценки. Много шансов, что их повысят, как было в прошлом году с миллезимом-2005.

Миллезим-2012 – самый дешевый из последних, но не худший по качеству. В условиях повышения внимания потребителей к соотношению цены и рейтинговых баллов, а также общего дефицита предложения вина для немедленного приобретения он может подрасти в цене.

Оба экземпляра надо успеть купить до En Primeur. В начале апреля в Бордо на En Primeur впервые попробуют миллезим-2015. Его качество ожидается лучше, чем у последних четырех миллезимов. Интерес к напитку уже огромен, а цена на него должна быть выше, чем аналогичные цены на миллезимы-2011–2014 (что повлечет рост цен и на последние).

2016 год внушает самый большой оптимизм за последние пять лет. Наш прогноз по доходности винных инвестиций остается неизменным: 10–12% годовых на горизонте трех лет.