Экономика адаптации
Прошлый год для российской экономики можно назвать удачным. Кризис, который начался в 2014-м двумя сильными шоками – введением санкций и падением цены на нефть, – официально завершился, сменившись ростом. С этим сегодня согласны все, в том числе эксперты, которые считали, что это невозможно и страна неуклонно движется по спирали вниз. С другой стороны, страна уперлась в инфраструктурный потолок, а крупные корпорации могут рассчитывать только на свой собственный доход. Но Павел Теплухин даже в этой ситуации видит точки роста и возможность заработать.
Экономике хватило резервного фонда (он закончился в конце прошлого года), чтобы пройти яму, спровоцированную двумя шоками, наложившимися на экономический цикл. Кто-то ехидничает на этот счет – и зря: фонд был использован ровно в той ситуации, для которой был создан. Он специально инвестировал во внероссийские активы, чтобы не быть подверженным страновым рискам. Алексея Кудрина критиковали, что он финансирует империалистов, а не строит на эти деньги больницы, школы, и его до сих пор критикуют, но время показало, что прав был именно он. Когда деньги потребовались, они оказались в нужной валюте и нужном объеме.
Еще одно косвенное подтверждение того, что прошлый год был удачным, – спреды CDS. На мой взгляд, это самый обобщающий показатель того, как экспертное сообщество, весь финансовый мир относится к России – тот мир, где главную роль играют серьезные аналитики, чье мнение сказывается на стоимости хеджирования российских рисков. В прошлом году пятилетние CDS по сравнению с US Treasury вернулись на уровень 2013 года: на пике падения в конце 2014 года разница между доходностью пятилетних бумаг и аналогичных им US Treasures составляла 467 пунктов, сейчас – всего 110. Мы вернулись на уровень, когда нефть была по 100 долларов, не было санкций и экономика комфортно развивалась.
Рынок на это отреагировал удивительным образом. Точнее, рынок акций: облигации повели себя вполне адекватно, показав существенный рост. Если сравним показатели США и emerging markets – увидим, что российские облигации в долларах выросли на 8%, бразильские на 12% (учтем, что рынок этот очень волатильный, и инвестировать туда можно, только основательно подготовившись), а американские всего на 2%. Наш фонд REMFI показал доходность 10,99%. Иное дело – фондовый рынок.
РТС продемонстрировал нулевой результат, а глядя на динамику стоимости акций крупных компаний в долларах, невозможно выделить убыточные или доходные отрасли. Есть доходные и убыточные нефтяные, металлургические и химические компании, хотя те же химики, с учетом падения курса рубля и того, что внутренние расчеты идут в национальной валюте, а доходы – в иностранной, должны быть поголовно в плюсе. Делаем вывод, что акции отражали корпоративные события и риски и являются плохим экономическим индикатором.
Что нам предстоит в 2018-м? Начнем с big picture.
США, скорее всего, ждет еще один удачный год с темпом экономического роста выше 3%. Для такой крупной экономики это почти подвиг – а мы сравниваем ее с Европой, рост экономики которой будет существенно меньше, и Россией, чей максимум – 2% в зависимости от нефти и прочих факторов, которые мы не можем контролировать. Этот рост даст толчок мировой экономике – среди прочего он означает, что процентные ставки в Америке вырастут по всему спектру (как ставки Федерального резерва, так и ставки по основным индексам, в том числе индустриальным). Ставка ФРС, по нашим подсчетам, вырастет на 1%, что в совокупности с динамикой российского рынка фактически обнулит спреды между российскими облигациями и американским рынком. Если динамика всех остальных рынков, в том числе США, на графике отображается как змея, то особенность российского рынка корпоративных облигаций – постепенное сближение с американским. Заработок фондовых игроков в последние три года и был вызван этим сближением. Кое-кто в кабинетах Лондона и Франкфурта этого еще не понимает – они привыкли, что в emerging markets есть более-менее фиксированный спред и можно одной бумагой фиксировать целый рынок. С Россией это не работает. Ожидаю, что спред в этом году будет доведен до рекордного минимума и 2,5-годичное ралли на рынке российских облигаций завершится, сменив динамику на более спокойную.
Так как базовая ставка в США вырастет (полагаю, что на 1%), вырастет и интерес к американским ценным бумагам. Переток капитала с emerging markets в США продолжится, и это, разумеется, скажется на России как крупнейшем развивающемся рынке мира.
Китайская экономика растет огромными темпами, причем рост ВВП менее показателен, чем рост благосостояния жителей по экспоненте: доступность продуктов и услуг становится выше, качество выше, а цена ниже, так что благосостояние может расти и при снижающемся ВВП.
В России геополитические риски никуда не денутся: санкции эффективны только тогда, когда непредсказуемы. Перефразируя фон Клаузевица, который говорил, что война есть продолжение политики иными способами, – санкции есть продолжение экономической конкуренции иными способами. Россия вступила в ВТО, против нее, к сожалению, было сложно применять традиционные ограничения, и подвернулась удачная ситуация, которая позволила создать новые. К счастью или сожалению, Россия страна слишком большая, чтоб повторить судьбу некоторых государств, попавших под санкции, да и экономика довольно быстро адаптировалась к новой ситуации. Так что тема эта не слишком интересна, как и тема экономического роста. Экономисты уже согласились, что он будет, и споры идут только о его размере. К сожалению, инвестиции разворачиваются очень медленно – внутренних денег в стране по-прежнему недостаточно, доступ к внешним деньгам ограничен. У крупных корпораций почти единственный источник денег – собственный доход, а он инертен и скачкообразно расти не может. Это означает, что прирост ВВП и в будущие годы будет медленным. Мы приближаемся к полной загрузке производственных мощностей, и чтобы обеспечить прирост ВВП, нужно строить дополнительные мощности. Новые электростанции, трубопроводы требуют времени и денег. А мы меж тем упираемся в инфраструктурный потолок, созданный еще в советские времена.
Как на это будет реагировать рынок? Облигации будут по-прежнему привлекательны, хотя и не так, как год-два назад. Мы ожидаем, что индекс покажет доходность 6–7% в долларах, выдающиеся портфельные менеджеры смогут приблизиться к 10%. Основные факторы – сужение спреда (а сужение спреда на один процентный пункт дает повышение стоимости портфеля на 4,5–5%). Вторая компонента – купонный доход, который сейчас составляет по долларовым инструментам в среднем на портфель около 5%. Эти два фактора (сужение спреда и купонная доходность) за вычетом текущих издержек дадут вам на круг 7,5%, хороший менеджер выжмет 8–9%.
На рынке акций работают другие факторы. Экономический рост почему-то не слишком влияет на рынок, а это значит, что главной страховкой от российских внесистемных рисков станет широкая диверсификация. Нельзя строить портфель из 10–12 бумаг: случаи, аналогичные случаю с АФК «Система», могут произойти с любым эмитентом. Единственная защита – иметь в портфеле хотя бы 40–50 имен.
Как их подбирать? Традиционно считается, что Россия – ресурсная страна, но это верно лишь отчасти. Главный потенциал на рынке акций – у таких компаний, как «Яндекс». Их должно стать больше: все эти новые технологии у нас есть, мы просто не умеем их монетизировать. Яндекс уже вырос, но это совсем не потолок, ничто не мешает вырасти еще вдвое. У него и ему подобных нет ограничений, как у традиционных ресурсных компаний: он может выдать на-гора столько серого вещества, сколько нужно (в отличие от баррелей нефти или тонн металла). Огромный ресурс в сервисных индустриях. Серьезные котировки и оборот есть пока только у «Аэрофлота», а таких компаний у нас хватает. И если на рынке акций появится «Яндекс.Такси» и прочие – это очень привлекательная история. Пока они находятся в категории private equity, а должны быть рыночными.
На рынке долговых бумаг главное – запустить рынок концессионных облигаций, который должен быть сопоставим со всем рынком гособлигаций.
Отмечу, что долговой и фондовый рынок будут реагировать на потенциальные санкции по-разному: сегодняшний рынок уже заложил максимальные риски, связанные с санкциями, мультипликаторы очень велики. На долговом рынке новые санкции принесут рост: то, что уже обращается на рынке, под них не подпадает, и спрос на это вырастет.
Здесь главным фактором роста будет снижение ставки дисконтирования. Ставка эта зависит от кредитного рейтинга, и рейтинговые агентства, которые оценивают российские предприятия, имеют потолок – суверенный рейтинг. В наступившем году они наконец должны согласиться с тем, что выглядят непрофессионально, – весь мир считает, что Россия вышла из кризиса, кроме рейтинговых агентств. Я рассчитываю, что вскоре ситуация изменится и справедливая цена российских акций вырастет, – думаю, что на 20–25% в долларовом выражении. Надеюсь, рынок последует за этим ростом и поднимется на 15–20%. При этом мировой рынок вырастет на 5–7%. В последние годы он опережал российский, но в 2018 году это должно измениться.
Источник: SPEAR'S Russia #1-2(75)
Будьте готовы к получению любых вводных
Легенда индустрии Дмитрий Брейтенбихер и его заместитель Оксана Семененко – два человека, управляющие всем бизнесом Private Banking и «Привилегии» ВТБ. В 2024 году их роли заметно изменятся, что, как они считают, сделает банк еще сильнее. В большом интервью WEALTH Navigator банкиры настаивали на важности relationship management и математической культуры, обсудили задачи первого и второго пилота, назвали самые популярные классические и альтернативные инвестиции, представили новые пакеты услуг и метод работы «через биссектрису», шутили друг над другом и анонсировали расширение управленческих горизонтов.
С акцентом на семейном банкинге
Забота об интересах не только самого клиента, но и членов его семьи – очевидный и набирающий обороты тренд. Выйдя за рамки private banking, он становится все более распространенной практикой в сегментах Top Affluent и Affluent, констатирует начальник управления по работе с премиальными клиентами Private Banking ВТБ Дмитрий Титов.
Александр Хенкин: «Работа с крупным капиталом прежде всего искусство»
Как изменился премиальный сегмент, какие активы интересны состоятельному инвестору, в чем преимущества работы с небольшими компаниями, WEALTH Navigator рассказал генеральный директор инвестиционной компании General Invest Александр Хенкин.
От риска – к простым и понятным инвестрешениям
Александр Икрянников, директор направления частного банковского обслуживания банка ДОМ.РФ, – о том, как индустрия private banking и состоятельные клиенты справляются с последствиями недавних вызовов и чего ждут от ближайшего будущего.
Элитному жилью стало тесно в прежних границах
Несколько оправившись от потрясений последних лет, покупатели элитной жилой недвижимости по всему миру постепенно привыкают к новой нормальности высоких процентных ставок. Технологический апгрейд этого сегмента упрощает сделки, а их объектами становится жилье в новых точках на карте, свидетельствует последний отчет о глобальном рынке элитной недвижимости, подготовленный Sotheby’s International Realty. WEALTH Navigator обобщил ключевые выводы исследования.
Год неопределившегося Дракона
Главное слово в лексиконе инвестора в 2024‑м – «неопределенность». К такому выводу пришла Александра Шнитникова, прочитав отчеты ведущих мировых банков и инвестдомов и обобщив тенденции, которые будут влиять на мировую экономику и динамику фондовых рынков в этом году.
Аукционный марш быков и минотавров
Ксения Апель напоминает о значимости и стоимости Пикассо не для того, чтобы в очередной раз напугать ценами, а чтобы привлечь внимание к его доступности. Вернее, к доступности его керамики и графики.
Обогнать инфляцию
Коммерческая недвижимость остается надежным защитным активом, по какому бы сценарию ни развивалась экономика. Но подходить к выбору объектов для инвестиций нужно с умом. На что обратить особое внимание, рекомендует Руслан Надров, управляющий по коммерции компании СФН.
Неустойчивое развитие?
Вероника Жукова – об академических сомнениях в пользе инвестиций воздействия и решительном настрое западных практиков, а также о трудном выборе источников финансирования, который встает перед создателями российских стартапов.
Информация – новое золото
Елизавета Котова, управляющий директор Семейного финансового офиса, Private Banking ВТБ, – о наполнении сферы нефинансовых услуг в новых условиях и важности надежных партнерских отношений.
«Запрос на детские финансовые продукты остается высоким»
О детских картах и тратах по ним, формировании лояльности к банку у взрослых клиентов и их наследников, а также образовательных программах для юных инвесторов и финансистов WEALTH Navigator рассказала Татьяна Якубович, руководитель центра продуктового маркетинга и партнерских программ Газпромбанк Private Banking.
Копи деньги смолоду
WEALTH Navigator разобрался, что предлагает банковская сфера для самых юных и почему некоторые тенденции в детском банкинге вызывают опасения у экспертов.
Вау с фокусом на человеке
Российскую индустрию страхования жизни ждет тектонический сдвиг, в основе которого продукты unit-linked – не просто идеальная оболочка для сохранения активов и передачи их последующим поколениям семьи, но и инструмент достижения целей и воспитания молодежи. Как развитие направления ложится в канву новой трехлетней стратегии Группы Сбер, основанной на идее человекоцентричности, и почему это будет вау, в интервью Владимиру Волкову рассказал вице-президент Сбербанка, генеральный директор компании СберСтрахование жизни Игорь Кобзарь.
Юнит, привязанный линком
Разменяв первый десяток лет на рынке, «СберСтрахование жизни» готовится качественно трансформировать свое клиентское предложение. Прошлым летом компания запустила линейку новых продуктов unit-linked, обеспечивающих своим инвесторам страховую защиту и возможность активно управлять вложенными средствами через выбор рыночной стратегии. Подводя промежуточную черту под первым годом работы в новом сегменте, Владислав Воякин показывает на цифрах, что клиенты могут быть довольны полученными результатами.
Появился стимул
Кристина Проскурина – о том, насколько успешно идет процесс импортозамещения в бизнес-аналитике и какие отечественные решения чаще всего внедряют банки.
Удачно слиться
Алексей Куприянов – о том, почему растет роль консультантов в структурировании сделок и какую добавленную ценность приносят своим клиентам инвестбанкиры.
Как потерять клиента
Виталий Дашин задумывается о том, к какому беспорядку может привести идеальный порядок, и вспоминает несколько историй из своей банковской карьеры в Швейцарии и Лихтенштейне.
Манипуляции на максималках в замыленной субъективной реальности
Руслан Юсуфов – об устройстве информационных пузырей, механике неравенства, могуществе технологических компаний, бесправии пользователей, культах будущего, конспирологических искажениях сознания, а также о важности самонаблюдения и надежде, которую искусственный интеллект и люди то дают, то отнимают друг у друга.
Состояние ума
Павел Бережной – о том, что такое mindset инвестора и какое значение он имеет на практике.
2023: год осторожного инвестора
За современную историю фондового рынка США было всего 3 года, когда одновременно снижались и рынок акций, и рынок облигаций. 2022-й стал одним из них. Примечательно, что за годом снижения, как правило, следовало восстановление, приносившее инвесторам феноменально высокую доходность. Оправдает ли такие надежды и 2023 год, анализировал Денис Асаинов.
Может ли повториться нефтяной кризис?
Геополитические факторы стали ключевыми при оценке перспектив рынка нефти. По мнению ведущих инвестбанков, в 2023 году стоимость барреля нефти может превысить 120 долларов. Возникает резонный вопрос: а есть ли риски повторения событий 1973 года, когда был значительный шок предложения из-за геополитики, и вообще существуют ли для этого предпосылки? Денис Асаинов вспоминает историю, анализирует действительность и предлагает инвестиционные идеи, которые могут оказаться перспективными в сложившейся ситуации.
Хедж по-восточному
В дни перманентного геополитического стресса и затяжного падения рынков идея инвестировать в акции выглядит несвоевременной. Впрочем, с такой постановкой вопроса не согласен Евгений Линчик, который уверен: сегодня – хороший момент вложиться в Китай. В интервью Владимиру Волкову он рассказал, как это можно сделать с помощью нового хедж-фонда на Гонконг и что последует за этим первым шагом в повороте компании вслед за запросами клиентов – в направлении на Восток.
Переломный момент
При всей видимой драматичности текущая ситуация в мировой экономике, переживающей болезненную структурную перестройку, не должна вызывать у инвесторов пессимизма. Разрушение старых экономических паттернов и связей ведет к созданию новых, уверяет Денис Асаинов.
Оставить комментарий